平安证券给予益丰药房增持评级

2022-05-05平安证券股份有限公司叶寅,李颖睿对益丰药房进行研究并发布了研究报告《门店快速扩张，公司业绩稳定增长》，本报告对益丰药房给出增持评级，当前股价为40.48元。

　　益丰药房(603939)　　事项　　公司发布2021年报实现收入153.26亿元（+16.60%）；归属于上市公司股东的净利润8.88亿元（+19.42%）；扣非净利润8.59亿元（+20.30%）。四季度单季，实现收入43.88亿元（+18.35%）；归属于上市公司股东的净利润1.92亿元（+12.46%）；扣非净利润1.77亿元（+5.24%）。公司分配预案向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。同时，公司发布2022年一季报实现收入41.48亿元（+14.29%）；归属于上市公司股东的净利润2.72亿元（+12.82%）；扣非净利润2.66亿元（+14.12%）。　　平安观点　　门店稳健扩张，内生与外延推动公司业绩增长2021年全年，公司净增门店1818家，其中，自建门店1197家，并购门店425家，新增加盟店297家，关闭门店101家，至报告期末，公司门店总数7809家（含加盟店932家）。分区域看，公司以“巩固中南华东，拓展全国市场”为发展目标，2021年中南地区净增加门店数量966家，华东地区门店净增加数量738家，华北地区门店净增加数量114。2022年1季度，公司新增门店454家，净增416家，其中，公司自建门店232家，收购门店158家，新增加盟店64家，关闭门店38家。至报告期末，公司门店总数8225家（含加盟店996家）。2022年公司加快并购步伐，一季度发生9次并购并交割7个项目，先后收购了江西百惠康大药房、湖南众大药房等连锁药店。公司业绩的增长主要来源于老店同比内生增长、新店建设和同行业并购规模的加大。　　公司医保门店占比提升，承接外流处方能力加强截至2021年12月31日，公司6877家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店5561家，占公司直营门店总数比例为80.86%，与去年同期基本持平。公司拥有院边店超500家，在全国已建成DTP专业药房237家，其中已开通双通道医保门店130家，特慢病医保统筹药房1000余家，经营国家医保协议谈判药品200个，医院处方外流品种近65个，公司承接处方的能力进一步加强。　　加强线上平台建设，O2O与B2C业务均快速增长公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，截至2021年底，O2O上线直营门店超过6600家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市，并能快速覆盖并购项目和加盟项目门店，拣货时效、配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平，B2C和O2O业务全年实现销售收入11.28亿元，同比增长64%。公司电商运营渐入佳境，为业绩长期增长添动力。　　维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司公司去年下半年扩张速度放缓，我们下调2022-2023年盈利预测（原预测2022-2023年净利润为13.15亿元、16.73亿元），并新增2024年盈利预测。2022-2024年公司净利润为11.58亿元、14.43亿元和17.37亿元，维持“推荐”评级。　　风险提示1）外延收购标的整合不达预期。新收购门店需要经历人员整合、商品调整等阶段，随着并购项目不断增多，并购标的经营不达预期的风险增大。2）政策风险。随着新医改的深入，行业监管更加严格，如果公司不能及时根据政策变化进行相应调整，则可能带来经营风险。3）快速扩张影响短期业绩的风险。公司快速扩张需要投入大笔资金，而新增门店短期内盈利能力比不上老门店，因此可能出现相关费用增加快于收入增长，公司利润短期受挫的情况。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券林小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.22亿，根据现价换算的预测PE为23.59。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为47.52。证券之星估值分析工具显示，益丰药房（603939）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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