浙商证券给予金徽酒买入评级

浙商证券股份有限公司张潇倩,杨骥近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《金徽酒2022Q3业绩点评报告疫情下业绩短期承压，结构仍提升市场稳定拓展》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为19.91元。

　　金徽酒(603919)　　事件公司发布业绩，显示2022Q3公司实现营业收入3.36亿元（-9.12%）；归母净利润0.02亿元（-96.68%）；扣非归母净利润0.07亿元（-84.50%）。　　22Q3业绩受疫情影响明显，产品结构持续优化　　1）收入端受疫情影响，虽22Q3酒类业务业绩增速下滑9.57%至3.28亿元，其中高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入2.76亿元（-6.54%）/0.48亿元（-24.34%）/0.04亿元（3.86%）；结构端来看，结构仍在持续升级，22Q3高档酒占比2.73个百分点至84.16%，而中档酒收入占比略下降2.87个百分点至14.73%。　　2）利润端利润下滑显著主因今年西北地区疫情多点反复频发影响销售进展，叠加营业成本上升，销售费用、管理费用、研发费用增加导致净利润短期承压。整体来看，公司渠道库存及价格保持在合理区间。　　省内市场受疫情影响短期承压，省外市场开拓按计划推进　　受疫情影响，22Q3甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部分别实现收入1.05亿元（-4.45%）/0.70亿元（-21.65%）/0.13亿元（-51.60%）/0.27亿元（-33.98%），占比分别为31.91%（+1.71%）/21.35%（-3.29%）/4.03%（-3.50%）/8.13%（-3.01%），其他区域实现1.13亿元（18.08%），收入占比提升8.10个百分点至34.58%。　　受费用率提升叠加疫情反复影响，净利润短期承压　　22Q3公司毛利率、净利率同比变动-6.89、-14.62个百分点至60.59%、0.47%，主因1）期间费用率同比变动+6.96个百分点至45.44%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动0.91、6.27、-0.22个百分点至23.32%、22.76%、-0.64%；2）疫情反复影响销售进展；22Q3经营性现金流同比变动-15.07至-1.37亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比变动-16.48%至4.16亿元；预收账款（合同负债+其他流动负债）同比变动+61.64%/环比变动-4.55%至3.12亿元。　　22Q3盈利端短期承压，不改中长期发展趋势　　22Q3毛利率、净利率同比减少7.12、6.44个百分点至58.77%、9.11%，主因低端酒占比提升。费用方面，22Q2期间费用率同比下降2.76个百分点至30.34%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-4.84、+2.08、0个百分点至16.86%、14.12%、-0.63%。22H1预收账款（合同负债+其他流动负债）同比上升49.32%至3.27亿元；经营性现金流同比上升103.95%至1.74亿元。　　盈利预测及估值　　金徽酒暂未调整全年目标任务，近期虽公司股东发生变动，但复星作为二股东，仍将继续延续此前全国化战略赋能金徽酒，同时亚特将发挥其在西北地区的资源优质，助力金徽酒夯实地位。预计2022-2024年收入增速分别为19.70%、23.10%、17.25%；归母净利润增速分别为-1.8%、40.1%、23.0%；EPS分别为0.6、0.9、1.1元/股；PE分别为34、24、20倍。长期看公司具备较强成长性，当前估值具有性价比，维持买入评级。　　催化剂库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。　　风险提示国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券薛玉虎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.99亿，根据现价换算的预测PE为20.32。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级10家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为29.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金徽酒（603919）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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