佳力图—3.利润表分析

3.1公司收入实力和成长性分析

数据来源佳力图年报，萝卜投研

佳力图近5年的营业收入有较快的增长，仅在2020年出现负增长，主要原因是疫情导致公司停工待产，加上下游企业复工复产时间延迟，使得公司一季度业绩受到很大的影响，二季度受到小幅度影响，且加上公司存货交付具有一定的周期，不能立刻转为收入，所以综合导致公司当期营业收入出现下滑。而2021年虽然营业收入慢增长，但公司当期第三季度因为南京疫情、限电限产、下游延迟交付等原因，共同导致当期的营业收入缓增长。综合来看，除去外界不可抗性导致公司经营面临困难，公司的成长性还是不错的。

佳力图2017-2021年销售商品、提供劳务收到的现金／营业收入的比例，仅2020年该比例小于100%,其余年份均大于100%.上面我们分析了公司2020年由于疫情影响导致交付周期延后，公司当期回款减少，综合导致2020年销售商品、提供劳务收到的现金／营业收入比值减小。综合来看，公司除外界不可抗性导致公司经营面临困导致公司无法收回现金回款外，公司的营业收入含金量较高，公司经营能够赚到真金白银。但对比同行公司来说，佳力图的营业收入远不及同行，收入实力较弱。

3.2公司的产品竞争力及风险分析

数据来源佳力图年报，萝卜投研

佳力图2017-2021年的毛利率整体下降态势，2017年公司的毛利率能达40%以上，但到2021年下降至不到35%.2017年公司毛利率较上一年同比增长5%,主要是公司随着市场份额的增长，较高毛利率的精密空调产品销量的增加，同时公司加强成本控制，使得生产成本降低，精密空调系列产品毛利率升高为主要因素。其次，较低毛利率的冷水机组产品因工程进度原因未验收所以没有确认收入，而高毛利率的代维服务营业收入相应的增加，二者产品一定程度影响公司整体的毛利率。综合导致当期毛利率升高。

资料来源佳力图2017年报

2018年公司毛利率小幅下降，主要是代维服务和冷水机组毛利率大幅下降导致的，其中冷水机因交付验收周期常，成本大幅上升而收入确认时间长，导致当期成本远高于收入而导致毛利率下降，而公司核心业务精密空调的毛利率相比无明显变，所以2018年毛利率下降对公司影响较小。

2019年公司毛利率大幅下降的原因主要是公司新业务机房环境一体化产品毛利率较低，但占公司营业收入的比重相对较大，导致拉低了公司整体毛利率。同期公司核心精密空调系列产品因部分产品订单量较大，增加产量导致报告期成本增加，而其收入确认具有一定的周期，所以导致精密空调产品的毛利率同比小幅下降。综合来看，2019年毛利率下降是公司新业务扩展导致的。

2020年公司毛利率上升主要因为公司降本增效，精密空调和机房环境一体化产品毛利率均得到较明显的增长。且由于国家政策影响，数据中心业务得到较快发展，公司机房环境一体化产品营业收入迅速增长，成为公司第一大主营业务，此时也可看出2019年因机房环境一体化产品导致的毛利率下降对公司整体经营状况利大于弊。

2021年公司毛利率出现下滑，主要是因为原材料普涨，且涨幅较大，原材料涨价对公司成本影响较大。同期还出现限电限产、延迟交付等影响，导致公司转入营业收入低于预期，成本的增长及收入的降低共同导致毛利率的下降，均为不可抗力因素，只能说公司当期的经营命运多舛，时运不济，并非公司竞争力降低。

对比同行公司来说，佳力图的毛利率长期高于同行企业，说明公司的产品比同行更具有竞争力，产品的议价能力强。所以综合来说，公司产品竞争力较大，但因为近期公司业务布局规划上的影响，毛利率波动较大，且公司受成本端影响很大，公司抵御原材料价格波动的能力较弱，且可抗力因素严重影响公司近两年的经营，并非公司经营问题，所以毛利率暴雷风险相对较低。同时作者认为，若公司实力很强，那么未来市场环境转好，公司的爆发潜力较大。

3.3公司的成本管控能力分析

数据来源佳力图年报

佳力图近5年的费用率表现的较稳定，数值上均在20%左右，2020-2021年相对较低，仅不到18%.但总体公司的费用率较高，费用率／毛利率比值均大于44%.说明公司成本的管控力较差，尽管公司具有相对同行较高的毛利率，但对公司来说毛利率会被费用大量消耗。公司费用率在2020和2021年的呈下降趋势，主要原因是公司的股份支付减少，即对职工的股权激励相对减少。而费用率／毛利率的比值在2019年大幅升高，主要原因是当期毛利率因为新业务机房环境一体化产品毛利率较低，但占公司营业收入的比重相对较大，导致毛利率表现较低。

同期费用率因为股权激励制度导致管理费用、销售费用、研发费用股权支付大幅上升，导致费用率增长，综合来说当期，毛利率下降，费用率上升，所以费用率／毛利率的比值大幅增长。2020年由于股权支付减少，成本管控能力增长，费用率下降，同期毛利率小幅升高，综合导致费用率／毛利率的比值迅速降低。而2021年费用率／毛利率的比值上升与毛利率下降有关，主要原因是公司原材料成本大幅上涨。

数据来源各公司年报整理

对比同行业公司来说，同行公司的费用率普遍较高，而近年来佳力图的成本管控能力优于同行业公司，且佳力图的费用率／毛利率的比值普遍低于同行公司，利于财富的积累。这也体现了爱美客核心管理层决策、经营水平非常优秀。综合来说，公司的成本管控能力相对较好，是优于同公司的标准，公司未来对成本的管控力大概率可以表现的更好。

3.4公司产品的销售难易程度分析

数据来源佳力图年报

佳力图2017-2021年的销售费用率整体整体呈下降的态势，近两年的销售费用率均低于10%,整体销售风险较小。佳力图销售费用率较高于同行企业，主要原因是公司的业务区域分布较广，但近年来随着公司的规模增大，销售费用逐渐降低至达到或低于同行标准。总的来说，佳力图的产品容易销售，销售风险相对较小。

3.5公司主业的盈利能力及利润表质量分析

数据来源佳力图年报

佳力图2017-2021年主营利润率几乎都高于20%,除2019年和2021年主营利润率低于15%,整体表现较好，说明公司主业盈利能力较强。2019年主营利润率降低的原因是公司当期发放股权激励，股权支付的增加，使得期间费用率升高，而当期公司精密空调产品增产不增收，导致成本支出高于收入毛利率下降，而机房环境一体化产品的盈利能力相对较低，综合导致当期主营利润率相比上一年度大幅下降。2021年由于原材料涨价、限电限产、南京疫情导致下游延迟交付，收入不及预期，成本显著升高，综合导致当期主营利润相对较低。总体来说，公司的主业盈利能力很强，但受公司内部激励制度和原材料的影响较大。

公司近5年的主营利润／营业利润的比值几乎都在90%以上，仅2019年不及90%,整体公司的利润质量较为优秀。利润都是主业创造的。2019年主营利润／营业利润比值表现较低的原因是当期公司股权激励的执行，导致期间费用高，主营利润低，营业利润中有一部分是理财所得的投资益，所以导致比值低于其余年份。而2021年则是因为成本上升导致的主营利润较低，同样存在投资收益，导致主营利润／营业利润比值有所下降。综合来看，公司的利润质量较优秀，但会因为内部激励制度和市场环境影响导致主营利润下降，进而影响利润质量，但并非为公司主观因素，所以我们判断公司利润质量优秀。但对于投资者来说，仍需要继续着重观察追踪公司的营业利润情况，持续对公司盈利能力进行综合评断。

3.6 公司的经营成果及含金量分析

数据来源佳力图年报

佳力图2017-2021年的经营活动产生的现金流量净额均为正，但经营活动产生的现金流量净额波动较大。2017年公司经营活动产生的现金流量下降主要原因是精密空调产品生产量增加，导致的购买商品现金支出较大。2018年经营活动产生的现金流量增长因为业绩增长，产销量的增长，同时公司强化销售人员回款考核，导致当期回款能力大幅增长，此时我们也可以看出，公司销售人员同时也是催款人员，这也是公司业务覆盖范围广，要大量支出销售人员薪酬的原因。2019年经营活动产生的现金流量增长的原因是公司对上游供应商的账期加强管理，采购现金支出大幅降低，而当期业绩稳定增长，综合导致经营活动产生的现金流量相比大幅增长。2020年公司经营活动产生的现金流量大幅下降的原因是客户结算周期的改变，导致回款减小，在上面的分析中我们知道2017年也出现了客户结算周期的调整，公司采用对销售人员回款考核，加大客户回款，而2020年公司无法对客户结算周期采取主观干预，所以当期经营活动产生的现金流量大幅降低，时我们可以看出，公司的行业地位相对下游企业来说较弱，下游公司有更大的话语权。未来若下游企业继续延长结算周期，那么对公司经营现金流有不小的压力。2021年由于公司加强客户合同质量管理，导致当期经营活动产生的现金流量迅速增长，主观上说，这是公司对下游企业结算周期的又一干预，说明公司较重视自身的现金流状况，回想方设法的持续推进现金流管理，不论是对上游或是下游，在近5年出现了三次主动干预，一方面说明了公司管理层决策的睿智，一方面成功实施干预也说明公司的行业地位权重较大，有相对的能力让公司决策成功实施。

公司近5年的净利润增长除2019年和2021年出现净利润负增长，其余年份的增长率相对稳定。2019年净利润负增长一方面因为公司增加股权激励计划，导致期间费用率大幅增长，消耗了公司的利润，但从长期来看，股权激励可以留住核心人才，且促进公司员工激发潜力，为公司创造更大的价值。另一方面则是由于公司精密空调业务订单量增加，公司按量增产，但当期公司收入法及时确认，导致实际收入低于预期收入。综合导致2019年净利润出现负增长。而2021年则是因为公司遭受多重外界不可抗力因素，如原材料价格大幅上涨，疫情导致停工待产，延迟交付等，均与公司的净利润息息相关。

公司近五年净利润能够保持持续增长，且在2019、2021年净利润增长率较高，主要原因是2019年主要产品销售量大幅增长，且公司注射用透明质酸类产品开始适用增值税简易征收，税率降低使得不含税单价上升所致，进而影响净利润大幅增长。2021年公司销售、生产规模扩大，规模效应显现，加上公司提升内部质量管理，进一步改善成本管控，使得净利润增长率大幅上升。近5年公司净利润现金比率平均值107. 5%,净利润现金含量较高，但各年份的净利润现金比率波动较大，净利润现金比与当期公司经营活动产生现金流量净额及净利润相关，主要与公司当期产品交付周期及下游客户的回款流程、回款周期相关，因为行业性质公司净利润现金比率持续性较差。定性上看，公司管理层较重视公司流动资金，会支持提高公司回款现金流入，公司净利润现金比在当期表现较弱，但长期能够得到保障。

定量来看，公司近5年的净利润现金流大于100%,也证明公司利润质量较优秀。

综合来看，公司经营质量优秀，净利润的含金量相对较高，但公司会受到下游企业的绝对压力，导致现金流入较小，而公司管理层较注重公司经营质量，对改善公司经营状况起良性的推动用。对于投资者来说仍需要持续关注公司的回款政策及行业地位，判断公司未来净利润现金含量能否持续保持优秀。

3.7公司的整体盈利能力和持续性分析

数据来源佳力图年报、同花顺问财

佳力图近5年的归母净利润除2019年和2021年出现净利润负增长，其余年份的增长率相对稳定。通过上面的分析，我们知道2019年净利润负增长的原因一方面因为公司增加股权激励计划，导致期间费用率大幅增长，消耗了公司的利润，另方面则是由于公司精密空调业务订单量增加，公司按量增产，但当期公司收入无法及时确认，综合导致2019年净利润出现负增长。而2021年则是因为公司遭受多重外界不可抗力因素，如原材料价格大幅上涨，疫情导致停工待产，延迟交付等，导致公司营业成本增加，且收入无法及时确认，综合导致公司当期利润下降。

佳力图近5年的ROE呈持续下降的态势，其中2019和2021年出现较明显下降，原因都是因公司经营导致的短期经营出现滑坡。所以我们判断公司的盈利能力相对较强，但持续性弱，若市场环境不好，会严重影响公司当期的利润增长。公司的发展适合待在温室里面，尽享滋润，而经受不住大风大浪。相对同行公司来说，依米康的盈利持续性明显更弱于佳力图，而英维克的表现在2017-2020年相对较为优秀，ROE虽然不是特别高，但波动性小，说明其盈利持续性相对行业来说强。

3.8利润表分析总结

佳力图近5年的营业收入、净利润、归母净利润均波动较大，营业收入情况受下游客户影大，由于下游客户均是大型公司，回款流程复杂，回款周期不确定，同时公司行业性质决定，公司产品需要经历生产、安装、调试、售后等多个环节，共同决定了交付周期及收入确认的周期，期间任何环节出现意外，都会直接延长交付期限，所以导致公司净利润现金比波动也较大。但总体来说，公司的盈利能力还是很强，但容易受外来因素影响持续性较差。公司对主业的专注度较高，所以利润大多来自主业，公司的准货币资金较多，所以公司较多的理财资金，而当公司主营利润被其他因素消耗之后，理财收入则被放大，而导致数据体现较差。公司的销售费用率主要是来自销售人员的薪酬，从年报中可以知道，公司的销售人员的还有催债职能，当未来公司品牌影响力增大，且公司可通过其他途径加速回款周期，销售费用还有改善空间，这是公司隐藏的相对更容易实现的潜力和惊喜。当然我们期待惊喜，也仍需脚踏实地，当前公司的利润表现仍有待加强。