西南证券给予牧高笛增持评级

西南证券股份有限公司蔡欣近期对牧高笛进行研究并发布了研究报告《露营高景气度延续，22H1业绩亮眼》，本报告对牧高笛给出增持评级，当前股价为103.09元。

　　牧高笛(603908)　　投资要点　　业绩摘要公司发布 2022年半年度报告。2022上半年公司实现营收 8.7亿元，同比增长 61.3%，实现归母净利润 1.1亿元，同比增长 111.8%,实现扣非归母净利润 1.1亿元，同比增长 138%。其中单 Q2实现营业收入 5.4亿元，同比增长64.7%；实现归母净利润 7639.2万元，同比增长 137.1%,Q2业绩增长亮眼，盈利能力明显提升。　　盈利能力持续提升，费控稳定。报告期内公司毛利率为 27.3%，同比提升 3.2pp，毛利率增加主要是由于本期毛利率更高的自主品牌业务销售占比提升。拆分来看，2022H1 公司自主品牌毛利率为 36%（+1.5pp），外销 OEM/ODM 毛利率为 20.9%（-0.6pp），外销毛利率略下滑主要受海运运费增加影响。费用率方面，22 上半年总费率为 10.2%，同比下降 0.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/管理费用率分别为 4%（+0.2pp）/4.7%（+0.4pp）/-0.2%(-0.7pp)/1.7%（-0.3pp），整体费控有所优化。在毛利率提升叠加费用率下滑的带动下，22H1公司净利率为 13%，同比提升 3.1pp，盈利能力稳中有升。现金流方面，经营现金流净流入 4899.9 万元，同比增加 289%，现金流大幅改善。　　 露营需求旺盛带动外销及大牧业绩，小牧略承压。22H1公司外销/内销分别贡献营收 5.2亿元（+24.8%）/3.5亿元（+182.3%），内销收入占比提升至 40%，逐渐贡献重要收入增长；内销中大牧/小牧分别实现营收 3.1亿元（+292.4%）/0.3亿元（-26.7%），外销稳健，内销增势迅猛。大牧取得亮眼业绩与外销 ODM/OEM稳健增长均受益于露营需求旺盛带动，公司半年报披露数据显示，2022 年“露营野餐”相关内容百度搜索量同比增长 121%，五一期间飞猪平台露营订单量环比上月增长超 350%，携程中露营搜索热度环比上周增长 90%。小牧主营户外服饰，受疫情影响，消费需求下滑，增长略承压。　　全渠道发力，前景可期。2022H1 公司线上/线下渠道营收分别为 1.5 亿元（+249%）/2 亿元（+147.2%），营收占比分别为 42.6%/57.4%，线上线下渠道业绩均亮眼。线下渠道中，大牧线下（含分销、大客户、线下门店）贡献营收1.7亿元（+341%），线上、大牧线下业绩高增仍主要受益于露营设备市场景气度提升；2022上半年直营/加盟收入分别为 0.1亿元（-3.3%）/0.2亿元（-36.2%），直营/加盟门店数量分别达到 27家（-3家）/186家（-10家），单店营收分别达42.2 万元（-1.5%）/10.1万元（-30%）受疫情扰动，线下门店店效有所下滑。　　 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.68元、3.82元和4.93 元，对应 PE 分别为 37 倍、26 倍和20 倍，维持“持有”评级。　　风险提示产能利用率受疫情影响而下降的风险；劳动力成本上升的风险；汇率波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.8亿，根据现价换算的预测PE为40.87。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为108.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，牧高笛（603908）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。