看牧高笛财报有感

应室友请求看的这家公司，数据和材料全部来自上市的年报，表格是手动输入的，难免会有误。

公司2017年初上市，以16.37的价格出让1669万股股票，融资大概2.6亿，总股本6669万股。公司主营业务包括两块外销（ODM原厂委托制造/OEM原厂委托设计），国内自有品牌牧高笛（大牧、小牧）。以外销为主，主要销往欧洲和大洋洲，外销毛利率低（23%左右），其实就是帮国外品牌商当加工厂，挣的是辛苦钱；值得关注的是国内的自主品牌。主要财务指标如下

营业收入在上市后3年，基本没有变化，扣非净利润和经营净现金流甚至不如上市前两年（可能上市前美化了财务报表）。这两年营业收入大增，但也是基本增收不增利，营业成本增长很快。

资产负债表17年大幅扩表，主要是上市融的资金，这两年（2020，2021）大幅扩表，主要是通过短期负债（用借款和票据贴现）。资产因为会计调整的原因，在货币资金、交易性金融资产和其他流动资产里面转化。上市以来，资产负债表质量每况愈下，存货和应收账款越来越多。应付账款也越来越多，我怀疑在20年，如果不是去银行借了2亿多，可能会出现经营困难（财报美其名曰经营需要）。

国内业务的毛利率更高，自有品牌，也是这个公司唯一的希望。但是从加盟商的数量来看，应该加盟店非常不好做，单店营收我不想算了。自营店单店应收没有100万，加盟店不足30万，还不如大一点的小卖部。

股权结构陆暾华和陆暾峰两人通过宁波大牧和浙江嘉拓投资公司共持有近65%的股份，其它管理层、散户和基金大约35%。分红倒是很“慷慨”，但是都是用上市融的钱或者借的钱来发，上市融到钱以后，就把钱拿来买理财产品了，然后每年分5000万，大部分都分给大股东了，分的比赚的还多，有大股东套现嫌疑，上市以来基本没有赚过实打实的自由现金流。

大股东们的股票是今年3月7日解除限售的，4月30号已经发公告要减持了。结合股票这个走势，我严重怀疑22年一季度报表就是配合大股东们套现用的，一季度报表看起来很好看，营收增长迅猛，但是经营净现金流为负的9471万，资产质量进一步恶化。

这个户外行业，本身对于中国来说，还是有一点点想象空间的，民众有户外露营需求，但也需要社会提供这个条件户外露营，不然体验很差，空间也就没那么大了。这个行业竞争激烈，国外大牌能做，国内体育品牌也能做，代工厂们也能做。做不了高端品牌，做不出差异化，在我国这个环境下，能把你卷死。该公司的研发人员，只有两个研究生，我很难相它能做出太大的技术含量。