民生证券给予晨光股份买入评级

民生证券股份有限公司徐皓亮近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评疫情之下核心主业承压，不改晨光长期成长本色》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为50.04元。

　　晨光股份(603899)　　事件公司发布22年年报公司实现营收/归母净利润/扣非净利润199.96/12.82/11.56亿元，同比13.6%/-15.5%/-14.4%。22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润62.67/3.47/3.13亿元，同比14.9%/-13.4%/-12.3%。　　科力普增长潜力兑现，整体收入符合预期。22年传统核心业务（不含晨光科技,未考虑内部抵减，下同）/晨光科技/科力普/零售大店分别实现收入75.3/6.50/109.3/8.84亿元，同比变动-8.8%/24.0%/40.7%/-16.1%。22Q3疫情好转，核心业务收入为22.75亿元，一度同比转正（+3.1%）；22Q4疫情多发，核心业务再次走低，但线上业务增速加快。22Q4核心业务/晨光科技/科力普/零售大店分别实现收入18.84/1.94/39.96/1.92亿元，同比变动-14.8%/48%/41.1%/-31.4%。投资并购项目方面，安硕全年亏损5701万元，减亏26.2%；贝克曼稳健发展，全年实现收入1.4亿元，同增16.7%。　　多因素扰动，利润承压。22年公司毛利率19.4%，同降3.8pct,主因高毛利产品占比减少&成本端大宗商品价格波动幅度较大；分业务看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率为39.6%/32.4%/26.3%/44.6%/8.4%，同比变动-1.0/-0.7/-1.6/-0.2/-1.0pct。高毛利率的书写工具销量同减26.3%，22年占总收入比重同降5.1pct至10.9%；就科力普而言，伴随规模效应逐步显现，净利率同增0.3pct至3.4%。费用率方面，疫情期间公司持续控制费用投放，费用率下降约1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.8%/4.0%/0.9%/-0.21%，同比变动-1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct，财务费用为负主因汇兑收入。　　线下消费复苏叠加去年同期低基数，核心业务有望于Q2重回快速增长区间。23Q1核心业务仍受疫情影响，部分地区延迟开学抑制小学汛放量，九木杂物社恢复良好；Q2往后随着零售回暖，叠加22年低基数，我们预计核心&零售大店恢复快速增长可期。科力普成立10周年已成数字化集采行业引领者，业务板块由办公物资拓展到MRO工艺品、营销礼品、员工福利的同时签约进展喜人，成功入围江苏省政采、华能、中核在内的多家核心用户，23年高增延续可期。　　中长期来看，晨光成长本色不改。品类方面，公司积极拓展传统文具以外的文创、文化产品；双减背景下儿童美术、晨光体育等素质教育产品受益。渠道方面，公司聚焦重点终端质量提升，并积极推动直供模式以提升管理效率&利润率；公司通过晨光联盟APP直链终端店主，精细化、针对性上货。新业态沫沫班长首次以联营企业身份出现在年报中，该业务聚焦较低学龄消费群体，卡位亲子资源丰富的特色商圈，沫沫班长多采用联营加盟模式，若该业务模式跑通快速开店或带来较大业绩增量。预计23-25年归母净利润为17.9/21.3/25.3亿元，对应估值为26/21/18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示终端动销不及预期;新业务拓展不及预期;双减政策持续影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.57亿，根据现价换算的预测PE为34.27。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为62.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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