东吴证券给予欧派家居买入评级

2022-04-25东吴证券股份有限公司张潇,邹文婕对欧派家居进行研究并发布了研究报告《2021年报点评收入增速靓丽，整装渠道持续引领》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为117.64元。

　　欧派家居(603833)　　收入增速超市场预期，2021Q4利润端略有承压。公司2021年收入204.42亿元，同比+38.68%；归母净利润26.66亿元，同比+29.23%。其中2021Q4收入60.4亿元，同比+20.6%；归母净利润5.52亿元，同比-9.8%。　　衣柜及配套品延续高增，收入规模突破百亿。分产品看，1）衣柜及配套品（新口径）收入101.7亿元，同比+49.5%，收入占比同比+3.6pp至49.8%。衣柜品类延续较快增长，主要得益于整装渠道高增、门店经营效率持续提升以及欧铂丽的快速增长（2021年欧铂丽收入14.3亿元，同比+65.0%）2）橱柜收入75.3亿元，同比+24.2%；3）卫浴收入9.89亿元，同比+33.7%；木门收入12.4亿元，同比+60.4%。　　整装大家居持续引领，2021年接单业绩同比增长超90%。分渠道看，1）经销渠道收入156.8亿元，同比+40.2%；2）直营收入5.9亿元，同比+47.3%；3）大宗业务收入36.7亿元，同比+36.9%。门店数量方面，截至2021年末欧派橱柜2459家（+52家）；欧派衣柜1079家（+20家）；欧铂尼木门1021家（-44家）；欧派卫浴805家（+217家）；欧铂丽989家（+61家）。整装渠道方面，2021年公司整装大家居接单业绩同比增长超过90%。2021年4月公司推出整装渠道新品牌“StarHomes星之家”，借助“欧派整装大家居”的领先经验实现快速放量。　　成本上行下，盈利能力略有承压。2021年公司毛利率同比-3.39pp至31.62%，其中橱柜毛利率34.35%（同比-1.82pp）；衣柜及配套毛利率32.19%（同比-4.23pp）；卫浴毛利率25.40%（同比-1.27pp）；木门毛利率13.82%（同比-0.13pp）。期间费用方面，销售费用率-1pp至6.78%；管理费用率（含研发费用率4.44%）同比-1.28pp至9.98%；财务费用率同比-0.32pp至-0.56%。销售净利率同比-0.96pp至13.03%。2021Q4毛利率同比-4.04pp至28.98%；销售净利率同比-3.1pp至9.13%。　　现金流及运营效率表现良好。2021年公司经营现金净流量40.46亿元，同比+4.02%；经营现金净流量/经营活动净收益比值为139.39%。运营效率方面，存货周转天数29.25天，同比下降1.84天；应收账款周转天数14.21天，同比上升0.84天。　　盈利预测与投资评级考虑原材料价格上涨略下调2022-2023年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为30.8、36.3、42.5亿元（原2022-2023年预测为32.6、38.6亿元），对应PE24、20、17X。公司龙头优势不断巩固，估值具有安全边际，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、地产销售下滑等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.62%，其预测2021年度归属净利润为盈利27.88亿，根据现价换算的预测PE为25.61。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为177.18。证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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