华鑫证券给予立高食品买入评级

2022-04-25华鑫证券有限责任公司孙山山对立高食品进行研究并发布了研究报告《短期波动影响业绩，大单品放量可期》，本报告对立高食品给出买入评级，当前股价为72.21元。

　　立高食品(300973)　　事件　　2022年04月24日晚间，公司发布2021年报和2022年一季报2021年公司营收28.17亿元，同增55.66%；归母净利润2.83亿元，同增21.98%。2022Q1营收6.30亿元，同减8.83%；归母净利润0.40亿元，同减45.29%。　　投资要点　　2021年顺利收官，成本上涨致一季度业绩承压　　公司2021年公司营收28.17亿元，同增55.66%；归母净利润2.83亿元，同增21.98%。其中2021Q4为8.56亿元（同增40%），归母净利润0.86亿元（同增17%），落在此前业绩预告中枢位置，业绩符合预期，公司充分抵御油脂等大宗原料的价格上涨、基地建设及渠道拓展等投入及超额业绩基金、股份支付计提等对成本费用的压力，实现业绩稳增长。2022Q1营收6.30亿元，同减8.83%；归母净利润0.40亿元，同减45.29%，系公司原材料成本上涨及计提近0.2亿元的股权激励费用所致。　　公司毛利率2021年34.90%（同减3.4pct），其中2021Q4为34.49%（同增3.4pct）；净利率2021年为10.05%（同减3pct），其中2021Q4为10%（同减2pct）。2022Q1毛利率33.09%，同减3.4pct，系原材料上涨所致；2022Q1净利率6.36%，同减6.29pct。　　麻薯等大单品放量，全年产品量价齐升　　分产品看，2021年冷冻烘焙食品营收17.18亿元（同增80%），占比61%（同增8pct），毛利率36.59%（同减4pct），我们预计麻薯、甜甜圈等大单品继续放量，贡献较大收入；其中2021Q4营收5.43亿元（同增72%）。2021年烘焙食品原材料10.96亿元（同增29%），占比39%（同减8pct）,毛利率32.32%（同减3pct）；其中2021Q4营收3.06亿元（同增168%）。细拆烘焙食品原材料，2021年奶油营收4.71亿元（同增27%），毛利率38.08%（同减4pct）；水果制品营收2.18亿元（同增29%），毛利率28.19%（同增1.7pct）；酱料营收1.84亿元（同增33%），毛利率21.82%（同减7pct）；其他烘焙原料营收2.24亿元（同增28%），毛利率32.84%（同减1.5pct）。2022Q1冷冻烘焙食品营收3.72亿元（同增11%），占比59%（同增1.2pct）。烘焙原材料营收2.57亿元（同增5.6%），占比41%（同减1.2pct）。　　量价角度来看，2021年冷冻烘焙食品销量7.80万吨（同增69%），对应吨价为2.2万元/吨（同增6.6%）；奶油销量3.7万吨（同增25%），对应吨价为1.27万元/吨（同增1.4%）；水果制品销量1.08万吨（同增29%），对应吨价为1.57万元/吨（同增0.3%）；酱料销量1.25万吨（同增25%），对应吨价为1.17万元/吨（同增7%）。　　分区域看，2021年华南地区营收12.29亿元（同增90%），占比44%（同增8pct）；华东地区营收7.16亿元（同增34%），占比25%（同减4pct）；华中地区营收2.61亿元（同增46%），占比9%（基本持平）；华北地区2.1亿元（同增36%），占比7.5%（同减1pct）；西南地区营收2.19亿元（同增40%），占比7.8%（同减1pct）；西北地区营收0.89亿元（同增24%），占比3%（同减1pct）；东北地区营收0.91亿元（同增37%），占比3%（同减0.5pct）。　　分渠道看，2021年经销营收18.35亿元（同增30%），占比65%（同减13pct）；直销营收9.60亿元（同增145%），占比34%（同增12pct）；零售营收0.20亿元（同增140%），占比1%（同增0.3pct）。截止2021年底，公司销售人员超1000人，营销网络遍布全国，合作客户超2700家，终端客户超5万家。　　产能建设稳步推进，降本增效和渠道下沉并举　　产能来看，2021年冷冻烘焙食品实际产能9.37万吨（同增76%），产能利用率81.13%，在建产能4.59万吨，浙江、南沙生产基地三个厂区产线优化升级，整体产能有所提升，河南卫辉项目投产后年设计产能达2.63万吨；2021年奶油（含挞液）实际产能3.75万吨（同增14%），产能利用率87.21%，在建产能6万吨；2021年水果制品实际产能1.32万吨，产能利用率57.64%；酱料实际产能2.85万吨，产能利用率100%。目前公司已在佛山三水、广州增城和南沙、浙江长兴、河南卫辉等地先后建立五大生产基地七大生产厂区。　　2022年公司继续优化产品原料，积极拓展品类，并增加部分适销品种的外采力度进行组合销售；未来三年计划拓展华南、华东、华北产能，形成六大型生产基地布局。成本端进行降本增效，渠道上进一步下沉至二三线城市乃至乡镇市场及优化经销商体系，开发餐饮、商超、便利店等渠道。　　盈利预测　　当前公司持续推进产能建设，麻薯等大单品持续放量，成本压力有望缓解，市占率持续提升。我们预计2022-2024年EPS为1.76/2.35/2.83元，当前股价对应PE分别为48/36/30倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为148.58。证券之星估值分析工具显示，立高食品（300973）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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