东吴证券-顾家家居-603816-2021年中报点

东吴证券-顾家家居-603816-2021年中报点评业绩符合市场预期，大家居推动顺利-210902

业绩靓丽符合市场预期。2021H1公司实现营业收入80.16亿元，同比+64.89%；归母净利润7.72亿元，同比+34.15%。2021Q2实现营业收入42.34亿元，同比+64.52%；实现归母净利润3.87亿元，同比+43.91%。

内外销双线并进，增长亮眼。分区域看，公司境内收入48亿元，同比+56.5%（较2019H1+72.2%）；境外收入29.54亿元，同比+84.91%（较2019H1+48.4%）。内销方面，2021H1公司1+N+X的渠道发展模式继续深化，进驻空白城市百余个，同时继续完善场景打造和升级空间/店态，为消费者提供更好的全屋解决方案。2021年“816全民顾家日”活动的成功落地以靓丽的成交金额反映了公司在新零售能力上的不断进化。外销方面，尽管受到全球运力紧张等因素干扰，仍然实现高速增长。2021H1公司积极探索和拓展跨境电商业务，布局北美新业务，营销骨干人才储备到位；同时，新增中低端产品结构平台，提升产品生产效率。

沙发增长稳健，床类产品及配套产品高增，定制收入翻倍。分品类看，1）核心品类沙发增长稳健，2021H1实现营业收入41.17亿元（收入占比约51%），同比+70.5%（较2019H1+45.8%）。2）延伸品类延续高增，其中床类产品2021H1收入13.9亿元（收入占比约17%），同比+54.2%（较2019H1+91.5%）；配套产品收入13.9亿元（收入占比约17%），同比+60.4%（较2019H1+66.2%）。3）定制业务拓展顺利实现倍增，2021H1收入2.9亿元（收入占比约4%），同比+117.8%（较2019H1+113%）。

定制业务作为公司迈向大家居的重要战略组成部分，收入起量较快，为大家居战略的推进提供了较好的支撑。

盈利能力略有回落，2021H2有望回升。2021H1公司毛利率同比-6.63pp至28.84%，销售净利率同比-2.63pp至9.77%。2021Q2毛利率同比-12.71pp至25.11%，销售净利率同比-1.77pp至9.41%。盈利能力下滑的原因主要有1）会计准则调整，与销售相关的运费重分类至营业成本，估算对毛利率的影响幅度约为2pp左右。2）2020H1外销受疫情影响，盈利能力较强的内销业务占比较高。3）原材料、海运费、汇率波动。后续来看，随着新品持续推出（新品毛利率较高），公司盈利能力有望环比修复。

盈利预测及投资评级大家居格局不断优化，床类、配套产品、定制高增，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为16.6、20.1、24.2亿元，对应PE25、21、17x。公司为软体家具行业龙头，大家居战略扎实推进打开成长天花板，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧，线下门店营业受疫情影响，原材料价格大幅上涨，汇率波动，国际航运运力紧张等。