中国银河给予志邦家居买入评级

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《营收、利润稳增长，衣柜、木门快速扩张》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为32.73元。

　　志邦家居(603801)　　事件公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收53.89亿元，同比增长4.58%；归母净利润5.37亿元，同比增长6.17%；基本每股收益1.76元/股。其中，公司第四季度单季实现营收18.72亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.22亿元，同比增长7.96%。2023Q1，公司实现营收8.06亿元，同比增长6.2%；归母净利润0.52亿元，同比增长0.49%。　　毛利率提升，费用率增加，公司净利率维持稳定。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为37.69%，同比提升1.44pct。其中，Q4单季毛利率为39.42%，同比提升3.36pct，环比提升1.95pct。23Q1单季毛利率为36.89%，同比提升1.81pct，环比下降2.52pct。公司毛利率提升主要是因为报告期内，衣柜产能利用率逐渐提升，毛利空间得到有效释放。费用率方面，2022年，公司期间费用率为25.24%，同比提升0.75pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.43%/4.97%/5.18%/-0.34%，分别同比变动+0.77pct/+0.47pct/-0.29pct/-0.2pct。2023Q1，公司期间费用率为31.24%，同比提升0.31pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.55%/7.36%/6.39%/-0.06%，分别同比变动+1.21pct/-0.37pct/-0.4pct/-0.12pct。净利率方面，2022年，公司净利率为9.96%，同比提升0.15pct。其中，Q4单季净利率为11.85%，同比提升0.63pct，环比提升1.24pct。23Q1单季公司净利率为6.4%，同比下降0.36pct，环比下降5.45pct。　　厨柜同比个位数下滑，衣柜、木门表现亮眼。公司由定制橱柜起步，持续进行横向拓展，目前已具备围绕整家空间提供产品和服务的能力，产品囊括九大空间，橱柜、衣柜、木门墙板协同效应持续体现。2022年，公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营收27.37/21.03/2.28/3.22亿元，分别同比变动-6.73%/+19.49%/+34.17%/+11.26%。　　零售经营韧性凸显，渠道布局持续深化。零售方面，公司强化厨柜业务下沉市场的店面布局，完善衣柜业务空白市场的全国布局，厨柜、衣柜、木墙、成品融合店数量逐步递增。22年末，公司厨柜/衣柜/木门/直营门店分别达到1,722/1,726/748/35家，分别同比增加31/107/349/2家。整装方面，公司建立标准化门店，与第三方共同开发整装渠道专用软件，并同全国性大型装企建立战略联盟；摸索装企运营新模式，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈。大宗方面，公司大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作，重点开发国央企客户；开拓创新业务，探索适老公寓、企事业公寓、人才公寓等领域，开发配套产品及展厅。2022年，公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务分别实现营收3.97/29/16.57/1.13亿元，分别同比增长23.04%/2.48%/0.36%/87.53%。　　投资建议公司深耕定制领域二十余年，品类布局实现整家定制，多渠道布局持续深化，盈利能力稳中向好，未来成长性突出，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.07/2.47/2.89元，对应PE为16X/13X/11X，维持“推荐”评级　　风险提示需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.4亿，根据现价换算的预测PE为15.97。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为39.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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