东吴证券给予国电南瑞买入评级

东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评电网龙头行稳致远，Q1业绩表现亮眼》，本报告对国电南瑞给出买入评级，当前股价为26.12元。

　　国电南瑞(600406)　　投资要点　　22 年归母净利同比+14%，符合市场预期， 23Q1 归母净利润同比+39%，Q1 业绩表现亮眼。 公司发布年报及一季报， 22/23Q1 实现营收 468.3/62.0亿元，同比+10%/+8%，归母净利 64.5/5.3 亿元，同比+14%/+39%， 22年业绩符合市场预期， 23Q1 业绩略超市场预期。 22/23Q1 年毛利率为27.04%/27.11%，同比+0.17pct/+3.71pct，归母净利率为 13.77%/8.49%，同比+0.46pct/+1.9pct。公司持续提质增效，业务结构优化，盈利能力显著提升。 根据公司年报披露的经营目标， 23 年目标营收+10%、毛利率27.13%（同比+0.09pct），整体延续稳健增长态势。　　网内稳定增长，网外增速更快。 公司网内、网外&海外协同发展， 22 年网内实现营收 352.13 亿元（占总营收 75%），同比+7%，网外实现营收115.25 亿元（占总营收 25%），同比+24%。新能源、储能、环保及气象等网外业务进展顺利，新签合同同比+25%，柔直阀、 AMI 解决方案等实现海外市场 0 突破，海外合同额同比+47%，网外+海外齐发力， 23 年“一带一路”也将带来机会，电网龙头有望率先受益。　　直流特高压建设提速，新一代调度、集控系统开始放量，息化、数字化建设仍是主题。 1）继保&直流柔性输电 22 年营收 63.77 亿元，同比-6%， 22 年直流特高压建设不及预期， 23 年计划开工“6 直 2 交”，公司换流阀和直流控保业务有望迎来订单大年，预计24-25年收入实现20%+的增长。 2）电网自动化&工控 22 年营收 255.59 亿元，同比+7%，落地6 省市新一代调度、 19 省市新一代集控站等电网自动化产品， 23 年有望加速放量。 3）电力息化 22 年营收 84.53 亿元，同比+11%，落地 21省市新一代用采系统、 15 省市电力现货市场、 PMS3.0 等重大息化项目，国网也将持续推动“大云物移智链”等技术落地，推动电网数字化转型。　　发电板块受益于新能源有望实现快速增长。 发电板块 22 年营收 42.4 亿元，同比+68%，公司大力拓展储能、水电、光伏等业务，储能系统在国内外实现了规模化应用， 23 年储能需求有望维持高增，抽水蓄能项目陆续招标，火电建设提速，预计 23-25 年板块收入 CAGR 约 20%。　　盈利预测与投资评级 因 22 年特高压推进不及预期，公司经营稳健增长，我们下调 23-24 年归母净利润为 75.0（ -4.6） /86.8（ -5.4） 亿元，同比+16%/+16%，预测 25 年归母净利润 100.1 亿元，同比+15%。对应现价 PE 分别为 23x、 20x、 17x， 维持“买入”评级。　　风险提示 电网投资不及预期、特高压建设不及预期、竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利74.02亿，根据现价换算的预测PE为23.53。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为33.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国电南瑞（600406）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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