建筑材料行业研究周报大宗建材盈利底格局重塑助力新周期

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每周一谈大宗建材历次盈利底时长

    时间同样是行业周期运行的一个关键要素，偏离均值的持续时长直接影响下一阶段均值回归的动力。这可以从企业的行为加以解释，持续高位或持续低位的盈利水平均显著影响企业的经营心，进而通过扩张或收缩行为改变供给格局，使得盈利周期再次向中枢回归。我们通过行业净利率及ROA 两个指标来观察行业整体的盈利周期运行情况，并总结历史上盈利周期下行时长，从而探究盈利底部催生供需格局再平衡所需时长。

    相较于下行周期历时时长，衡量处在盈利周期底部的时间更为有指示意义。正是在极端的行业盈利环境中才更容易诞生极端的供给侧格局变化，为下一轮周期上行蓄力，而时间是催生供给端变化的友好因素。

    水泥自2002 年以来，水泥行业能够较为清晰观测到的盈利下行周期有四轮，持续时间从4 个季度到10 个季度不等。目前行业正处于历时最长的一轮盈利下行周期，自2020 年Q2 净利率高点以来已持续10 个季度。过去数轮水泥行业的季度盈利低谷通常仅持续1-3 个季度， 如2004Q4-2005Q1、2015Q3-2016Q1。极端盈利水平持续时间并不长，这其中有需求侧变化的扰动但水泥主要为供给端主导周期品种。近两个季度或已经是水泥盈利能力的极端位置，供给侧格局的积极变化或许就在不远处，届时盈利周期的重新回摆也值得期盼。

    玻纤需求侧具有较多行业覆盖面，在此基础上玻纤受到地产周期的影响较弱，同时由于下游应用升级玻纤具备强于其他基础建材的成长性。自2002 年以来，玻纤行业较为极端的盈利下行周期有两轮，2008 年Q1—2009 年Q4 历时8个季度，2011 年Q3 至2014 年Q1 历时11 个季度。

    玻璃相对于前两个板块，玻璃行业盈利周期波动更为频繁。产生这一差异化周期特性的原因较为复杂。我们认为主要源自于在需求上玻璃有较大的地产周期敞口，在供给上玻璃生产具有持续运行的特性，供给端弹性不足导致供给变化往往滞后于需求，造成价格周期波动较容易出现。历时最长的一轮盈利下行是2014Q2—2015 年Q4，历时7 个季度。主因是需求侧冲击。由于玻璃行业具有冷修这一退出机制，行业处在亏损线区间的时间并不长。行业持续亏损终将导致供给端出清，使得供需两侧重回匹配状态。2015 年全年4 个季度玻璃行业均处在亏损状态，是历史上数轮周期亏损状态延续时间最长的一次。传统浮法业务的盈利底冲击仍然猛烈，供给端或将继续维持出清。

    重点子行业跟踪

    玻璃周期底部去产能持续。至2 月3 日，全国最新玻璃均价为1763.1 元/吨，较上周1 月28 日均价环比提升3.42%。库存受假期下游需求停滞因素有所回升，行业需静待继续出清使新的供给平衡出现。重点监测省份生产企业库存总量为6315 万重量箱节后1 月28 日库存微增7 万重量箱，增幅0.11%。

    继续推荐步入新成长期的旗滨集团。

    水泥季节性回暖开启。至2 月3 日，全国水泥均价376.42 元/吨，环比上周下降0.35%。全国熟料库容比均值为 72.58%，与上周相比下降 0.45 个百分点。全国水泥磨机开工负荷均值 8.26%，较上周上升1.94 个百分点，生产有所回暖。本期水泥-煤炭价格差均值为233.68 元 /吨，较上周四上升2.39%。

    与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下降 19.8%。

    消费建材需求侧政策及基本面复苏将继续催化，把握下跌的布局机遇。我们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3 起消费建材迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三 棵树。

    市场回顾截至1 月20 日收盘，建材板块本周上涨1.08%，沪深300 指数上涨2.63%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31 个板块中位列第21 位。

    年初至今涨幅为8.52%，在申万31 个板块中位列第8 位。

    个股涨幅前五名顾地科技、金晶科技、耀皮玻璃、友邦吊顶、瑞泰科技。

    个股跌幅前五名兔宝宝、坚朗五金、万里石、科顺股份、三棵树。

    投资策略稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。

    风险提示地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

来源[申港证券股份有限公司 曹旭特/刘宇栋]   日期2023-02-06