【招商轻工赵中平】仙鹤股份（603733.SH）_盈利持续承压，看好特种纸龙头长期增长

事件公司发布2022年三季报2022年1-9月实现营业收入55.1亿元，同比增长26.32%；归母净利润5.67亿元，同比减少37.22%；扣非净利润4.62亿元，同比减少46.05%；基本每股收益0.80元。

原材料价格持续上涨，盈利端承压延续。公司2022年前三季度实现营业收入55.1亿元，同比增长26.32%；归母净利润5.67亿元，同比减少37.22%；扣非净利润4.62亿元，同比减少46.05%。其中单Q3实现营业收入19.12亿元，同比增长29.54%；归母净利润2.13亿元，同比下降27.70%；扣非净利润1.56亿元，同比下降42.27%；基本每股收益0.30元。公司22Q3毛利率为11.81%，同比下降7.86pcts，环比同样下滑2.39pcts。毛利率下行主要系Q3原材料价格延续快速上涨趋势，而产品涨价具有一定的滞后期。费用率方面，22Q3公司销售费用率为0.28%，同比下降0.05pct；管理费用率为1.73%，同比增加0.07pct；研发费用率为1.50%，同比下降1.31pcts；财务费用率为0.76%，同比上升0.48pct，整体费用率控制良好。综合来看，22Q3实现销售净利率11.24%，同比下滑8.76%。

纸浆价格高位持稳，盈利拐点未现。年内浆价一路走高，22Q3针叶浆价格在1000美元/吨上下波动，阔叶浆维持历史高位860美元/吨。疫情扰动下，下游需求修复不及预期，行业整体景气度不高。我们预计，中期供给释放后浆价或将回落，成本压力逐步缓解，盈利有望修复。公司作为特种纸绝对龙头，多元化战略促平稳发展，产能建设推进顺利，竞争优势明显。公司在广西来宾年产250万吨、湖北石首年产250万吨项目已全面开工建设，预期2023年底将实现纸浆产能首期投放；常山基地预计年内新增30万吨食品白卡项目，产能逐步推进。同时，食品医疗消费类、电解电容器纸、标签离型系列、转印系列材料等多产品构架保证了公司多元化平稳发展。中长期消费升级、以纸代塑趋势下，公司有望充分受益于产能扩张及“林浆纸”一体化布局。

盈利预测与投资建议。公司系国内特种纸行业龙头，生产技术、客户结构、产能规模竞争优势显著。公司加速“林浆纸”一体化布局，产能扩张节奏清晰，技术&规模逐步赶超国际龙头，海外业务增长势能强劲，我们预计2022-2024年归母净利润分别为7.13、10.30、15.67亿元，同比分别-30%、45%、52%，10月27日股价对应2023年PE为23X，给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示原材料价格波动风险，下游需求增长不及预期，产能投放进度不及预期风险。

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