[良品铺子]中小盘息更新全渠道战略韧性凸显，盈利能力环比改善

更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。

良品铺子(603719)

经营韧性凸显，扣非净利润增长稳健

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入70.03亿元，同比+6.61%；实现归母净利润2.87亿元，同比-8.84%；实现扣非净利润2.18亿元，同比-10.69%。其中Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润21.08/0.94/0.90亿元，同比-1.84%/-23.64%/+0.57%。三季度物流缓解叠加直营渠道占比提升推动公司毛利率同比提升5.22pct至29.80%。同时，公司持续优化费用投放，Q3扣非净利率为4.27%，环比+0.88pct。考虑公司盈利能力回升，我们上调公司2022-2024年归母净利润预计分别为3.61（+0.40）/4.97（+0.34）/6.16（+0.12）亿元，对应EPS分别为0.90（+0.10）/1.24（+0.08）/1.54（+0.03）元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为33.1/24.0/19.4倍，维持“买入”评级。

团购高增、拓店加速对冲线上增速放缓，费用优化助推盈利能力改善

公司在线下渠道加速渗透核心区域，三季度在华南/华中/西南地区拓店顺利，分别净增37/22/19家，Q3/Q2分别净增门店85/71家，线下拓店环比加速。开店势头良好推动公司线下收入增长稳健，2022Q3直营零售业务实现营收4.43亿元，同比+14%；加盟业务实现营收7.2亿，同比+2.87%。同时公司团购业务在全新分销模式下持续放量，实现营收1.14亿元，同比+39%。在推进全渠道均衡布局的同时，公司持续促进费用优化，2022Q3销售费用率/管理费用率分别为18.39%、4.97%，分别环比下降0.18和1.23pct，推动扣非净利率提升0.88pct至4.27%。

全渠道、多品类策略稳步推进，需求复苏有望展现业绩弹性

公司全渠道布局策略稳步推进线下渠道以门店为核心，利用到家、团购等通路，提升单店经营流量；线上渠道通过社交电商爆款内容视频引流、利用爆款素材精准获客，拉动店铺销量增长。同时，公司持续推进高端零食战略，借助口味及品类延展完善产品矩阵。展望全年，疫情管控趋缓下线下客流有望回暖，开店环比提速趋势将延续，业绩有望改善。

风险提示门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。

来源[开源证券|任浪,周佳]