[密尔克卫]化工物流综合服务提供商，内生外延带动业绩高速增长

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密尔克卫(603713)

1.1国内一站式综合物流服务提供商

公司目前主要在中国地区为全球化工百强企业提供化工产品的化工供应链服务，业务主要可分为一站式综合物流服务和化工品交易服务（MCD)两大板块，其中一站式综合物流服务又进一步分为货运代理（MGF+MTT+MPC）、运输服务（MRT）、仓储服务（MRW）。我们认为，公司一站式服务大大减轻了客户不同物流环节单独寻找供应商的时间和成本，是未来物流行业发展的趋势所在。

1.2多板块协同发展，业绩稳定增长

化工品分销板块营收占比大幅提升。2017年货运代理（MGF+MTT+MPC）、运输（MRT）、仓储业务（MRW）收入占比分别为49%、29%、13%，合计超过90%，化工品交易板块（MCD）占比仅9%。2021年一站式综合物流服务各板块收入占比分别为43%、15%和6%，合计为64%，化工品交易板块（MCD）占比提升至36%。

1.2多板块协同发展，业绩稳定增长

业务结构不断优化，业绩保持高速增长。2021年公司实现营收86.45亿元，同比增长152%；实现扣非后归母净利润4.11亿元，同比增长51%。2022Q1-Q3公司实现营收90.93亿元，同比增长53%；实现扣非后归母净利润4.63亿元，同比增长62%。

1.3业务结构调整，毛利率有所下滑

化工品分销规模扩大，公司整体毛利率有所下滑。由于化工品交易板块毛利率较物流板块低，随着化工品交易板块占比提高，公司综合毛利率出现较为明显的下滑。2021年公司综合毛利率为10.26%，同比下滑6.45个百分点。

1.4拟推2022年激励计划，绑定核心员工利益

2022年10月20日，公司公告2022年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予股票期权51万份，约占草案公告时公司股本总额的0.31%。该激励计划授予的股票期权的行权价格为144.62元/股。激励对象3人，包括高级管理人员2人（A类激励对象），核心业务人员1人（B类激励对象）。针对A类和B类激励对象，公司分别设置了不同的业绩考核。我们认为，本激励计划将绑定核心员工利益，有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，对公司长期发展带来积极影响。

来源[海通国际|刘威,梁爽]