2022年中报点评系统产品拉动增长，订单饱满备货提升

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核心观点公司2022H1年实现营收13.71亿元，同比+25.59%，实现归母净利2.05亿元，同比+29.40%。受益于下游市场需求旺盛和公司交付能力不断提升，公司系统产品收入大幅增加，带动整体收入业绩稳步增长。考虑到公司是军用无线通市场龙头，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著，有望充分受益国防工业息化提速带来的市场扩容，维持公司“买入”评级。系统产品开拓新客户带动收入增加，费用管控盈利能力提升。受益于下游市场需求旺盛及公司交付能力提升，公司2022年上半年实现收入13.71亿元，同比+25.59%，实现归母净利2.05亿元，同比+29.40%；根据中报数据，我们推算其中Q2实现营收9.62亿元，同比+29.01%；归母净利实现1.84亿元，同比+29.73%。收入端受益于新客户开拓，系统产品业务实现收入4.41亿，同比+81.86%，带动整体收入增长较快。利润端公司毛利率同比下滑0.27pct至44.38%；受售后服务费减少的影响，销售费用同比-5.01%至2602万元，研发费用同比+9.73%至2.94亿元，期间费用率-3.61pcts至29.95%。综合上述影响因素，22H1净利率上升0.44pct至14.98%，盈利水平略有提升。订单饱满、积极备产、存货预付增长，应收增加、经营性现金流短期承压。22H1公司存货规模达39.66亿元，同比+16.52%，其中原材料规模达11.22亿元，较期初+29.03%，或表明公司下游订单饱满，正积极备货备产；在产品规模达16.87亿元，库存商品规模达2.39亿元，顺利生产交付后公司业绩有望持续兑现。报告期内公司预付购买原材料款项增加，预付款项达0.71亿元，同比129.70%；存货、预付的大幅增长，或印证行业景气度向好，长期发展确定性较强。同时公司陆续增置仪器设备，在建工程达0.33亿元，同比+7.72%，产能提升业绩有望提速。受销售回款下降的影响，经营性净现金流同比-173.99%至-4.14亿元。公司应收账款达21.17亿元，同比+42.28%，系报告期内订单大幅增长所致。考虑公司下游客户主要为军用客户，偿付能力较佳，应收账款无法回款风险低，后续现金流状况有望向好。控股股东拟转让部分股权，交易完成后有利于公司稳定股东结构。7月24日公司发布公告，控股股东智博科技拟通过公开征集方式，协议转让不超过1.12亿股（14.45%）公司股份，截至公告日智博科技持有公司3.70亿股（47.95%），本次转让不会导致公司控股股东及实际控制人发生变更。本次转让价格不低于公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值。若本次交易顺利推进，一方面实控人天津国资委财务压力或将得到一定缓解，另一方面新股东进入后有利于稳定公司股东结构。收购振海科技优化产业链布局，中标北斗卫星项目稳固行业地位。据公司公告，6月28日收购关联方通广集团和振通电子持有的振海科技100%股权，收购价格为2911.03万元，振海科技的主营业务为模块电源组件研发生产，属公司产业链上游，收购振海科技有助加快公司在产业链上游的拓展和延伸，降本增效的同时保证公司部分元器件的生产交付能力。报告期内，公司中标北斗三号精密进近地面设备，进一步稳固公司在精密进近领域的行业地位，项目与科研院所合作，有助支撑公司长期发展。风险因素政策环境变化的风险；市场竞争加剧的风险；技术创新研发投入的风险；民用环保检测增速低于预期的风险等。盈利预测、估值与评级考虑到国防工业息化提速，军用无线通市场快速扩张，公司作为行业龙头，产品覆盖全军种并在航空领域优势明显，有望充分受益行业扩容。我们维持公司2022/23年净利润预测为9.2/12/15亿元，对应EPS预测分别为1.19/1.54/1.96元，现价分别对应PE分别为24/19/15倍。参考可比公司上海瀚讯Wind一致预期2023年22倍PE的估值水平，给予公司2023年22倍PE，目标价35元，维持“买入”评级。研究员中证券 付宸硕,陈卓,刘意