蚂蚁上树
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本报告导读
火电短期业绩风险出清,当前火电转型公司的新能源成长属性更值得关注。
摘要
高煤价及减 值等因素打乱盈利修复节奏,但悲观预期已有所反映。截至23 年1 月底共23 家火电及转型公司发布22 年业绩预告/快报,我们初步测算样本公司4Q22E 整体盈利环比转亏。我们推测4Q22 火电盈利普遍环比恶化主要由于1)迎峰度冬期间煤炭采购成本环比增加;2)部分火电企业对盈利能力较差的电厂集中计提减值准备。
我们认为市场对于火电基本面4Q22 恶化已有预期1)22 年11 月(三季报披露期结束)以来SW 火电指数显著跑输同期沪深300 指数;2)截至4Q22 末,公用事业占全部基金股票投资市值比例降至1.18%,环比-0.09 ppts,基金持仓低配2.27 ppts。我们认为火电短期业绩风险已提前出清,且经历两轮压力测试(4Q21 极高成本和2Q22极低需求)后火电景气度向上趋势难以逆转。
火电已迈入资本开支扩张新周期,能源转型加速在即。我们始终强调1)与市场普遍认知不同,火电行情与煤价关联度并不高,短期火电分部业绩波动亦非市场行情演绎的中长期主线;2)当前阶段火电股行情主线在于能源转型,在资本开支扩张加速阶段火电转型公司能够享受持续性估值溢价。我们预计23 年火电转型公司的转型节奏显著提升,光伏组件降价等因素驱动下,火电转型公司的新能源成长属性(而非火电自身的周期属性)更值得关注。
投资建议维持公用事业“增持”评级,能源转型机遇期,把握成长与价值双重主线。(1)火电转型推荐国电电力、申能股份,受益标的华能国际、粤电力A、华润电力、中国电力;(2)新能源推荐三峡能源、龙源电力、云南能投,受益标的广宇发展、江苏新能;(3)推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力;(4)核电推荐中国核电、中国广核。
市场回顾上周水电(-0.81%)、火电(+0.78%)、风电(-0.91%)、光伏(-1.20%)、燃气(-0.28%),相对沪深300 分别0.15%、1.73%、0.04% 、0.68% 、-0.25% 。电力行业涨幅第一的公司为粤电力A(+11.05%),燃气行业涨幅第一的公司为南京公用(+3.17%)。
风险因素用电需求不及预期,新能源装机进度低于预期,煤价涨幅超预期,市场电价上涨不及预期,煤电价格传导机制推进低于预期等。
来源[国泰君安证券股份有限公司 于鸿光/孙辉贤/陈卓鸣] 日期2023-02-05
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当天券商板块行业早盘高开2.76%收出大阳线,近30个交易日主力资金净流出217.88亿元
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公用事业行业业绩风险出清 能源转型加速在即
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火电短期业绩风险出清,当前火电转型公司的新能源成长属性更值得关注。
摘要
高煤价及减 值等因素打乱盈利修复节奏,但悲观预期已有所反映。截至23 年1 月底共23 家火电及转型公司发布22 年业绩预告/快报,我们初步测算样本公司4Q22E 整体盈利环比转亏。我们推测4Q22 火电盈利普遍环比恶化主要由于1)迎峰度冬期间煤炭采购成本环比增加;2)部分火电企业对盈利能力较差的电厂集中计提减值准备。
我们认为市场对于火电基本面4Q22 恶化已有预期1)22 年11 月(三季报披露期结束)以来SW 火电指数显著跑输同期沪深300 指数;2)截至4Q22 末,公用事业占全部基金股票投资市值比例降至1.18%,环比-0.09 ppts,基金持仓低配2.27 ppts。我们认为火电短期业绩风险已提前出清,且经历两轮压力测试(4Q21 极高成本和2Q22极低需求)后火电景气度向上趋势难以逆转。
火电已迈入资本开支扩张新周期,能源转型加速在即。我们始终强调1)与市场普遍认知不同,火电行情与煤价关联度并不高,短期火电分部业绩波动亦非市场行情演绎的中长期主线;2)当前阶段火电股行情主线在于能源转型,在资本开支扩张加速阶段火电转型公司能够享受持续性估值溢价。我们预计23 年火电转型公司的转型节奏显著提升,光伏组件降价等因素驱动下,火电转型公司的新能源成长属性(而非火电自身的周期属性)更值得关注。
投资建议维持公用事业“增持”评级,能源转型机遇期,把握成长与价值双重主线。(1)火电转型推荐国电电力、申能股份,受益标的华能国际、粤电力A、华润电力、中国电力;(2)新能源推荐三峡能源、龙源电力、云南能投,受益标的广宇发展、江苏新能;(3)推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力;(4)核电推荐中国核电、中国广核。
市场回顾上周水电(-0.81%)、火电(+0.78%)、风电(-0.91%)、光伏(-1.20%)、燃气(-0.28%),相对沪深300 分别0.15%、1.73%、0.04% 、0.68% 、-0.25% 。电力行业涨幅第一的公司为粤电力A(+11.05%),燃气行业涨幅第一的公司为南京公用(+3.17%)。
风险因素用电需求不及预期,新能源装机进度低于预期,煤价涨幅超预期,市场电价上涨不及预期,煤电价格传导机制推进低于预期等。
来源[国泰君安证券股份有限公司 于鸿光/孙辉贤/陈卓鸣] 日期2023-02-05
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