中泰证券对特斯拉的研究报告在《重塑的力量》报告中

中泰证券对特斯拉的研究报告

在《重塑的力量》报告中，我们指出了特斯拉对零部件公司估值和业绩重塑的投资机会。随着相关标的估值和业绩预 期上来后，我们认为，特斯拉供应链的投资已经逐步进入到阿尔法阶段，需要挑选优质赛道上的优质标的。我们全面 分析特斯拉供应链上赛道的长宽高（长度行业的生命周期；宽度单车价值量；高度竞争壁垒）。从更加长期和 立体的视角，审视各赛道和标的的投资价值。 

具体结论如下

1、电池供应链是弹性最大的赛道。但电池技术迭代快，长期看部分环节有一定赛道长度风险。从产业链看，由于研 发由电池厂主导，技术迭代风险小。持续看好 （1）电池宁德时代； （2）材料恩捷股份、贝特瑞、璞泰来、新宙邦等； （3）设备先导智能等。

2、轻量化赛道预期差大。目前市场认为轻量化壁垒不高，在特斯拉BOM降成本压力下，中期看有利润率下杀风险。 我们认为，轻量化未来有两种类型的公司具备长期投资机会。 轻量化底盘进入壁垒高、成本差异大，看好伯特利、拓普集团；

3、热管理和高压电系统是确定性最强的赛道。热管理和高压电赛道的特点是几乎没有技术迭代风险，赛道的宽度也会增 加、竞争壁垒越来越高。 （1）热管理我们认为热管理系统供应链的趋势是零部件模块化，看好三花智控、银轮股份，关注克来机电。 （2）高压电我们认为，IGBT、高压直流继电器、薄膜电容是非常优质的赛道，其中，IGBT未来有望大规模国产替代 ，想象力空间最大，关注斯达半导、比亚迪；高压直流继电器和薄膜电容竞争格局清晰，其中继电器是人力成本密集产业 ，国产成本优势大，替代会加速，薄膜电容未来在高压平台上使用会刚性化。 

4、执行器赛道迎来重大国产化机遇。执行器是除IGBT外，另一个壁垒高、国产化率低的领域。市场基本被电装、天合、 博世等占据。市场对执行器国产化比较悲观。我们认为，由于行业处于技术迭代窗口期，执行器国产化步入了历史性 机遇期，看好伯特利，关注中鼎股份（空气悬挂）。 

5、传感器赛道中的摄像头赛道格局比较清晰，但毫米波目前国产化刚起步。长期看，在CC架构出现后，传感器会作为 冗余系统继续存在，赛道长度足够长。我们建议关注竞争格局清晰的摄像头，关注韦尔股份、欧菲光、联创电子等。