口子窖(603589)股票激励计划落地 持续激发组织活力

公司近况

      口子窖发布2023 年限制性股票激励计划（草案）1）授予价格和激励对象拟授予限制性股票313.42 万股（约占股本总额6 亿股的0.52%），激励对象包括总经理助理詹玉峰及核心管理/技术/业务人员合计58 人，股票授予价格为35.16 元/股。2）激励目标以22 年为基数，23-25 年收入增速不低于15%/30%/50%，或净利润增速不低于15%/30%/50%。我们测算恰好完成激励目标情况下，23-25 年收入同比增速15%/13%/15%，或净利润同比增速15%/13%/15%。3）摊销成本公司按照草案公布前一交易日的收盘数据预测算限制性股票的公允价值，公司预计本次授予的权益费用总额为 1.11 亿元，假设2023 年4 月授予，且授予的全部激励对象均符合本激励计划规定的解除限售条件且在各解除限售期内全部解除限售，则2023-2026 年限制性股票摊销成本分别为0.48/0.43/0.17/0.04 亿元（在成本费用中列支）。注考核的净利润为扣非归母净利润，但剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响。

      评论

      激励目标易于实现，超额完成概率较大。此次为公司2015 年上市以来首次对核心骨干和中层管理人员实施股权激励，公司创始团队均拥有股权，但后期加入公司的核心骨干尚无股份，此次激励核心骨干人均获授5.4 万股，按发布日收盘价市值约381 万元，溢价约191 万元，激励力度充分，我们认为有望持续激发团队活力。我们认为激励考核最低目标易于实现，我们预计公司内部考核目标更高，超额完成激励目标概率较大。随产品结构升级，净利率有望持续提升，我们认为利润增速高于收入增速概率较大。

      新品仍在招商铺货，有望贡献边际增量。新品兼10/20/30 仍在招商铺货，计划全渠道导入，由合肥平台公司运作，我们预计二季度起将贡献边际增量，预计公司业绩将从二季度起加速增长。合肥平台公司仍在扩大销售团队，推进渠道扁平化，提高终端掌控能力。公司积极推进产品、渠道等市场改革，我们认为新品有望改善渠道利润，进一步打开增长空间。

      盈利预测与估值

      考虑到2022 年四季度疫情影响，我们下调2022 年净利润2.2%至16.1 亿元，基本维持2023 年净利润18.8 亿元，引入2024 年净利润22.3 亿元。

      考虑到股权激励落地组织活力释放，且外部需求环境改善下改革效果有望逐步显现，我们上调目标价51%至80 元，对应2023-24 年25.5x/21.5x市盈率，现价对应2023-24 年22.5x/19x市盈率，目标价对应现价13%上行空间，维持跑赢行业评级。

      风险

      新品销售不及预期，省内竞争加剧，疫情反复影响需求。

来源[中国国际金融股份有限公司 王文丹/张向伟]   日期2023-03-20