乘风破浪会有时——美诺华价值分析

（一）原料药及中间体业务是公司发展基石

作为一家以原料药及中间体业务起家的公司，虽然该业务现在没有高成长，但是足以支撑公司平稳发展，并为“二次创业”提供充足的资金支持和经验借鉴。受GMP资质、业务合作验证周期长等因素影响，原料药及中间体业务具有一定的壁垒，短期内不会突然涌现大量的竞争者。

公司在与KRKA多次的首仿抢仿的合作过程中，基于强大的研发能力和稳定的生产工艺逐步成为KRKA的第一大供应商，公司与KRKA 建立了战略协作伙伴关系。KRKA成立于1954 年，是斯洛文尼亚最大的制药公司，国有股份占27%，主要从事医药研究、生产和销售以及健康服务等。KRKA在斯洛文尼亚、俄罗斯、克罗地亚、波兰和德国设有制造工厂。KRKA分别在斯洛文尼亚的卢布尔雅那证券交易所和波兰的华沙证券交易所两地上市。2014年，KRKA 在全球仿制药行业排名第16位。上市前公司对KRKA 的销售收入占总额的近70%。

（二）CDMO业务是公司未来主要增长点

近年，随着全球医药产能的转移，以及原研或初创型药企为集中资源提高研发效率等因素影响，制药产业链不断向复杂化及精细化发展，行业内分工日趋显著,国内医药CDMO业务迎来新一轮发展机遇，CDMO业务在中国市场方兴未艾。

公司依托多年积累的先进制造能力，充足的高标准产能、领先的研发技术能力，完善的质量管理和EHS管理体系，致力于建设全球领先的CDMO综合服务平台，积极探索新的增长点。公司入选“2021中国医药健康产业发展大会暨第六届中国医药研发•创新峰会（PDI）”公布“2021中国CDMO企业20强”，位居第8位。2021年，公司CDMO业务与100余家国内外优秀医药企业建立业务合作，正在进行的项目达200余项，与开拓药业等国内外新型制药公司建立合作。

公司判断小核酸领域是医药行业未来核心发展方向之一，2021年，公司在核酸领域率先落子布局。目前，公司已经承接了小核酸药物合成基础片段，核酸检测试剂原料等CDMO业务，为国内主流核酸检测产品提供原料。

自新冠疫情爆发之初，公司就密切关注国内外新冠药物的研发进展，聚焦主流技术路线，有计划地开展技术储备工作，布局相应产能。公司目前已经具备多个新冠特效药关键中间体、原料药的生产工艺，并部分实现商业化供货。

公司进入CDMO赛道能够充分发挥公司长期在医药制造领域深耕积累的优势。结合国内其他CDMO行业上市公司业务发展情况分析，CDMO行业整体处于高速发展期，在此背景下有理由相公司借此机会再创辉煌！

（三）与默沙东达成战略合作凸显公司实力

公司与大型跨国制药企业默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO战略合作协议。截至2022年6月末，研发第一期9个项目均已开展不同阶段的工作，技术转移逐步完成，即将实现商业化。公司与默沙东的合作项目转入商业化放量生产阶段后，将成为公司业绩贡献新的增长点。

默沙东是一家全球性的医疗保健公司，主营处方药、疫苗、生物制品和动物保健产品，为140多个国家和地区市场提供创新的医疗解决方案。本次战略合作体现了默沙东对公司在原料药领域研发技术、生产和质量等方面的充分认可，对公司的发展尤其是CDMO新业务的发展有着深远而重大的影响。公司将以本次合作为契机，加强与默沙东的互联互通以形成更多广泛共识，推动公司与默沙东达成更多领域、更深层次的未来合作。同时，公司将持续提升研发技术能力、项目管理能力和交付能力，加快CDMO业务战略布局，进一步打造公司在CDMO领域的国际竞争力。

公司与默沙东的合作目前局限在宠物药、兽药、动物保健领域，随着公司技术实力得到验证，不排除双方合作未来将扩展至要求更高的人用医药领域。

（四）股价处于相对低位，安全边际高

与前期高点相比，公司股价回调了约2/3，大幅度的回调已经消化了曾经的泡沫和狂热。公司目前市值约50亿元，对应于2022年、2023年确定性较高的3亿多、4亿多的利润水平，动态市盈率在11~16倍；对应于2024年大概率超过5亿元的净利润水平，动态市盈率约10倍。因此，公司目前的股价相对于公司价值来说安全边际较高。

与此同时也要看到，受医药行业整体被资金抛弃的影响，以及国际政治经济形势危机重重的拖累，股价处于低位不代表马上就涨。虽然前途很光明，但是不能排除短期内受极端事件或情绪的影响，股价可能继续下探或者耗费较长时间磨底才涨起来，毕竟距离该股2022年3月的单月大涨行情才过去不到半年。

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