绝味食品，煌上煌，周黑鸭

1.绝味食品;

财务数据

2020年疫情开始，增长就出现了不确定性，扣非最高利润停留在2019年，7.61亿，然而营业收入确一直还保持着增长，但毛利率2022年和2023年有着明显的下降

2022年年报中指出毛利率下降的原因

2023年年报

2024年第一季度毛利为30%，说明在初步恢复中

2023年收入的结构情况

说明5年以上的老店贡献了主要收入，这也是开店的主要要特征，说明绝味的基本盘还在，只是增长是否可以恢复还不确定:

单单从门店的增长率来看，增速肯定是放缓的，所以恢复到疫情前的增速，是比较难的，就是看电商的增长情况，而2024年第一季度营业收入-7.04%，首次降，当然这只是第一季度的，还是看后期，净利润同比增长15.66%，毛利率还是再恢复，从估值来看，现在不贵也不便宜，如果恢复到了疫情前，利润达到7.61亿，那么估值为16，就比较便宜，店面相对2019年多了5000家，利润确差了那么远，所以关注毛利率，还有单店的销售额（这个就看消费复苏情况）

2.煌上煌

财务数据

营业收入连续三年负增长，利润就更不用说了，没有绝味的好，最起码营业收入保持正增长，同样的因为原材料价格问题，2022年，2023年毛利下降明显，2024年第一季度恢复到了35.60%

2023年年报

原材料价格波动

看了一眼，煌上煌5年采购成本的变化，最低的是2020年，相对2019年下降了很多，其他年份基本上都是增长的，但是毛利率的变化，并不完全根据成本变化而来，有的时候可以把成本传递到终端，有的时候却不行，还是在于消费是否回暖

门店变化的情况

门店数的高峰期在2020年，4627家，受疫情影响2022年和2021年关闭了700家，2023年开始慢慢恢复增长，增加了572家，但2023年营收确没有相对2022年有所增长，说明2023年消费还没有回暖，而网络销售，从2020年开始，占比维持在20%左右，这也是疫情带来的最大变化之一。

相对龙头还是有很大差距，最起码绝味虽然受疫情影响，门店数量还是在不断增长的，只是增加的速度放缓了，同时营业收入并没有减少。

煌上煌2024年第一季度营业收入同比增长-10.55%，扣非净利润同比增长-11.02%，门店增长了，但营业收入确减少了，说明消费根本就没有回暖，需要持续跟进，看来受地产影响很大

3.周黑鸭

财务数据

从周黑鸭的财务数据来看，从2019年就开始了下坡路，疫情对周黑鸭影响最大，因为周黑鸭最开始以自营为主

周黑鸭从疫情后开始转型，开放了加盟，四年增加了2096家，而自营店从2020年关闭了144家后，2023年达到了1720家，比2019年，还增加了400多家，而2023年新增的自营店比加盟店还多，是不是代表着周黑鸭在战略上，并不是完全倾斜于加盟，有齐头并进的意思，2023年门店数量是2019年的3倍，自营店比2019年多了400家，但营业收入确只有2019的一半都不到，降得太惨烈了，利润只有2019年得1/4多点，所以消费回暖还远远没有到

总结

1.受疫情影响最小得是绝味，最大的是周黑鸭，但是这已经过去，反而，把一部分销售推向了线上，从长期来讲，并不是坏事情

2.受到长期影响的反而是地产的下行，很多消费场景的流失，还有消费降级，导致单店的销售额下降

3.坏消息是消费还没有回暖，绝味和黄记煌2024年第一季度销售额都是负增长，好消息是已经过了最差的时候，2024年毛利率还是提升，就看单店的销售额，跟火锅餐饮一样，看翻台率是否恢复

4.绝味因为基数大，靠开店带来快速增长已经过去，所以不可能再给很高的估值，现动态PE18.75，并不贵，中期来看，关注消费回暖带来的双击（毛利率提升以及单店销售的提升），其中周黑鸭单店销售下降情况最为明显，煌上煌和周黑鸭除了这之外，还得关注开店的数量。