食品加工——紫燕食品（3）

我们无法直接将三家企业的毛利率作比较，因为各家对待加盟商利润的看法不同。

换个方式，搜寻些各家企业在生产经营上的努力

3、采购

紫燕

2023 年，为实现成本控制与品质保障间的平衡，公司从以下三方面发力一是充分利用内外 部资源，获取更多更全面的息渠道，引入了更多具备上市公司合作经验的优质供应商，通过签订长期合作协议和共享风险的机制，分散采购风险；二是根据市场预测和行情分析，利用期货采购策略降低风险；三是判断市场需求和季节性因素等，科学制定备货计划，从而降低了市场波动的影响，确保公司长期利益。

下面这份供应冰鲜鸡的合同，采用预付形式锁定价格，如果价格变动根据鸡饲料价格浮动情况商讨，公司采购冰鲜鸡合同价格已经考虑到饲料变动情况，我们认为这份合同足够认真且务实，在原料上确保有足够竞争力。

自2019年合作后，双方仍在继续合作。

煌上煌

针对主要原材料的价格波动趋势，公司持续贯彻执行主要原材料战略储备管理制度，密切关注原材料市场的价格变化情况，在行情低位的时候加大采购力度逐步拉低部分主要原材料的加权平均成本，在价格行情高位的时候暂停采购并观望。目前情况来看，市场原材料采购价格仍存在小幅波动，公司根据主要原材料库存情况进行选择性的采购。

我们认为煌上煌采购方式并不具备成本优势，无论合作社、农户养殖较大型养殖企业成本优势不会明显。

绝味食品

受海内外多重因素的影响，公司原材料的价格涨幅具有不确定性。报告期内， 公司通过大数据分析，择机开展采购业务，平抑原材料价格波动。但我们尚无法完全预知未来饲料、人工、屠宰、运输、能源等生产要素的变化趋势。

绝味的原料采购和煌上煌比较相近，采用大数据分析，低点多采购，高点少采购。个人认为绝味和煌上煌的采购工作没有紫燕食品更细致、成本控制更好、供应链风险更低。紫燕在2024年一季度在营收下降的同时，反而将毛利小幅上升3百万，在成本控制上做得比较好，目前公司董事长是创始人女婿，从采购总监职位做起，年轻有为！

生产

紫燕

在2023年夫妻肺片库存量/生产量比率为0.3%、整禽0.35%、香辣0.42%、其它0.72%。

煌上煌

2023年库存量/生产量比率肉制品为0.8%，米制品7.4%。

绝味食品

2023年库存量/生产量比率，禽类0.43%、畜类3.5%、蔬菜0.39%，整体比率为0.42%。

当然，更清楚的比较是展示过往五年的数据，其中紫燕上市初期数据未提供，煌上煌我们采用肉制品数据、绝味使用鲜货综合类数据。

绝味和紫燕在精益生产上较煌上煌好一个级别。

存货计提&折旧政策

紫燕在原材料和库存上跌价比例为4.4%、4.6%

煌上煌则没有计提跌价准备

绝味食品在原材料和库存上跌价比例为0.25%、3%，绝味在2022年未计提原材料和库存商品跌价、2021年原材料跌价比例为0.013%、库存商品未计提，2020年原材料计提0.024%、库存商品未计提，2019年库存计提0.097%，库存商品未计提。

煌上煌采取不计提库存商品是不合理的，绝味食品在原材料和库存上计提比例有这么大的差别，原因在于其原材料目前价值10亿，绝味计提准则随意变动是不合适的。

（下图顺序为紫燕、煌上煌、绝味）

关于紫燕食品的估值PB3.4倍，大致面对终端消费者食品企业PB都不算低，双汇发展4.62。绝味食品在2023年4月前最低PB3.9倍，即便煌上煌在2023年9月前最低PB2.3倍，目前绝味食品和煌上煌1.8和1.6倍。洽洽食品PB3.2倍，此前低位PB2.7倍，甘源食品最低PB2.7倍，目前4.3倍；盐津铺子最低PB4倍，目前8.9倍。

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