东吴证券-绝味食品-603517-2021年半年报

东吴证券-绝味食品-603517-2021年半年报点评Q2符合预期，经营稳健-210901

事件公司发布2021年中报，2021H1实现营收31.44亿元，同比30.27%，归母净利润5.02亿元，同比+82.91%，扣非归母净利润4.80亿元，同比+77.28%。其中2021Q2实现营收16.38亿元，同比+21.60%，归母净利润2.66亿元，同比+25.81%,符合市场预期。

投资要点

Q2门店加速拓展，同店持续恢复。门店数量快速增长，二季度明显提速其中H1门店净增737至13136家，Q2净增557家，品牌势能营销活动（如年货节、啃定赢等）效果显著，单店营收恢复基本恢复19年同期。

分产品来看，21Q2鲜货类/包装类/其他业务收入14.7/0.19/1.02亿元，同比+17.6%/-29.2%/+181.2%。分区域看，2021Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、香港地区分别实现营收2.36/0.09/4.28/3.50/3.51/1.89/0.27亿元，分别同比+21.79%/-60.44%/+15.17%/+54.64%/+12.12%/+17.07%/+17.84%，各地收入均实现较高增长（除西北外）。

盈利能力持续提升。2021H1毛利率34.61%，同比+0.29pct，2021Q2毛利率34.72%，同比-3.28pct，还原口径看公司21H1毛利率同比+3.6pct。

主要源于原料成本控制、效率提升。21H1销售费用率同比-2.92pct至6.83%（21Q2同比-1.58pct），还原看同比+0.4pct,主要源于营销投入加大，去年同期疫情减免政策致职工薪酬、折旧摊销低基数。21H1管理费用率同比+0.45pct至6.28% （21Q2同比+1.16pct），主要系股权激励费用主要在Q2确认，H1投资收益为-424.02万，扣除塞飞亚后，实现864.87万收益，综合看，Q2实现净利率15.81%，同比+0.24pct。

定增扩产，内外并重，持续提升核心竞争力。展望H2,我们预计公司年初开店目标可顺利完成，同时通过开展品牌年轻化活动不断拉动单店提升，随市场需求恢复，公司疫情期间逆势开店，提升单店营收举措效果将逐步体现。21年为公司“管理年”，公司将继续“深耕鸭脖主业、构建美食生态”，对主业持续提升品牌势能，打造品牌年轻化，不断推出新奇营销，改善消费者体验；同时精益管理，提升效率，如优化人才培养体系，深化加盟商一体化，持续提升核心竞争力；美食生态圈方面，公司将持续聚焦投资核心赛道，将自身优秀的供应链管理、连锁管理、人才培育等核心能力赋能生态伙伴。

盈利预测与投资评级公司经营稳健，门店扩张进展顺利，单店营收恢复良好，同时着力提升品牌势能，进一步提升增长质量，中长期看，公司拥有卓越的管理能力与战略眼光，股权激励，定增扩产护航增长。我们维持21-23年EPS预测1.69/2.20/2.73元，当前股价对应PE分别为37/29/23倍，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险等。