韦尔股份-603501-深度报告多点开花，CIS龙头加速成长

基本面向好，具备投资价值。据公司2021年度经营情况简报，公司2021年实现营业收入约240亿元，较2020年度增长约21%，其中半导体设计业务实现营业收入约205亿元，较2020年度增长约18%。预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为44.68亿元至48.68亿元，同比增加65.13%到79.91%。净利润增速高于营业收入的主要原因为，公司较高毛利率的车载、安防CIS收入占比提升，带动整体毛利率提升，以及公司优秀的运营管理能力，在并购后的费用率逐步下降。从近两年PE、PB表现来看，公司PE分位数为1.45%，PB分位数为1.45%，公司PE和PB均处于历史低位。公司近两年均价244.82元，目前股价低于平均价，投资价值显现。

  车载CIS将为公司带来新的收入及利润增长点。公司在车载领域研发投入已超十六年，产品覆盖面齐全，并前瞻性地布局了800万像素车载CIS。公司车载CIS客户包括奔驰、宝马、大众、特斯拉、长城、比亚迪、长安、Toyota、Honda、吉利等。近两年来，公司在原有的欧美系主流汽车品牌合作基础上，大量的导入到了国内传统汽车品牌及造车新势力的方案中。2021年一季度国内乘用车内置、环视、前视、后视摄像头出货量的同比增速分别为554.5%、120.8%、103%、102%、60.6%。受益于国内车企积极搭载摄像头，公司预计2021年车载CIS实现营业收入约23亿元，较2020年增长约85%。

  手机CIS进军高端品牌。公司CIS产品涉及国内多家头部手机品牌，并且逐步渗透高端机，看好公司向上拓宽CIS在手机终端的价位区间，提升公司在高端手机CIS的应用占比。

  盈利预测预计公司2021-2023年实现营业收入分别为241.60/314.75/399.19亿元，同比增长21.87%/30.27%/26.83%，实现归母净利润分别为46.70/61.69/78.56亿元，同比增长72.56%/32.12%/27.34%，当前股价（2022年3月17日）对应PE为42.03/31.81/24.98。维持“买入”评级。

  风险提示疫情反复的风险、产品导入不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、商誉减值的风险