光大证券给予韦尔股份买入评级

2022-03-17光大证券股份有限公司刘凯对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《跟踪报告之八智能汽车和触控显示业务驱动中国CIS龙头强势成长》，本报告对韦尔股份给出买入评级，当前股价为214.5元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为48.01%，对该股盈利预测较准的分析师团队为广发证券的王亮。

　　韦尔股份(603501)　　韦尔股份作为全球前三大CMOS图像传感器芯片设计企业之一，目前已经形成图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务协同发展的半导体设计业务体系。2021年度，公司在各细分业务领域均有着较为明显的增长。根据公司2021年经营情况简报，公司实现收入约240亿元，同比增长约21%，其中半导体设计业务实现营业收入约205亿元，同比增长约18%；2021年归母净利润为44.7~48.7亿元，同比增加65.13%到79.91%。　　1、汽车业务汽车将成为公司继手机之后第二大业务　　（1）当前，全球智能汽车产业正处在高速发展的时期，随着自动驾驶等级的不断提升，单车使用的CIS数量从原先的1~2颗提升至10余颗，公司车载CIS将迎来量价齐升的机会。公司2021年车载CIS实现收入约23亿元，较2020年增长约85%。我们乐观看待未来的成长趋势。　　公司在车载领域研发投入已超十六年，产品覆盖从VGA到800万像素区间，能满足产品应用领域从传统的倒车雷达影像、行车记录仪扩展到电子后视镜、360度全景成像、高级驾驶辅助系统（ADAS）、驾驶员监控（DMS）等领域。公司在售的产品比友商更齐备，特别是在近几年市场份额占比较大的130万到300万像素区间的产品。公司作为国内领先的芯片设计公司，与全球主流的晶圆厂均有着密切的合作，公司有充足的产能应对公司份额增长的需求。　　公司产品品质获得了国内外诸多汽车品牌的认可，公司与国内外厂商均有着很深度的合作，并已在较多车型方案上获得方案导入。近两年来，公司在原有的欧美系主流汽车品牌合作基础上，大量的导入到了国内传统汽车品牌及造车新势力的方案中，这也将为公司带来新的收入及利润增长点。同时，公司也在日韩等车企上有着方案导入的突破。　　（2）公司有着全球汽车品牌认可的产品质量体系和研发实力，围绕在汽车市场，除了图像传感器以外，公司还在MCU、LVDS、LCOS、电源IC、MOS、驱动等领域持续加大了研发投入，将会在近一两年陆续导入汽车市场，为客户提供整体解决方案。在汽车电子化、智能化的趋势下，公司将迎来巨大的商业机会。　　2、触控与显示业务将成为未来重要成长引擎　　2021年，公司的触控与显示解决方案也有较大突破。（1）TDDI产品在诸多一线手机品牌客户方案中陆续量产，2021年公司TDDI产品收入超18亿元，同比增长约160%。2021年TDDI产品市场供需关系较为紧张，产品平均毛利率一直处于较高水平，也为公司带来了较好的利润贡献。（2）此外，公司于近期推出了OLEDDDIC产品，进一步完善了触控与显示解决方案产品矩阵，公司OLEDDDIC的产品已经在国内头部屏厂验证通过，并将在2022年应用于智能手机客户产品方案中。公司也将持续加大在中小屏领域的研发投入，实现在汽车、笔记本电脑、平板等市场的覆盖。　　3、AR/VR韦尔作为全球龙头企业的重要供应商，有望深度受益于元宇宙浪潮　　公司的CMOS图像传感器、CameraCubeChip、LCOS、触控芯片、电源IC等产品均可已运用在AR/VR领域，单机可提供的价值量持续提升。CMOS图像传感器是实现AR/VR领域应用场景的核心芯片之一，公司深厚的产品及技术积累已经得到了业界的广泛认可，公司行业领先的BSI全局快门等技术，将为客户提供优质的眼球追踪、面部表情识别等解决方案，助力AR/VR头显设备客户开发更多功能、高性能的产品方案。　　4、智能手机和安防等领域的CMOS图像传感器业务　　在智能手机领域2021年，公司在智能手机领域高阶像素的图像传感器收入占比稳步提升，并已成功推出了应用于智能手机的2亿像素全球最小0.61微米像素尺寸产品。公司在不同价格区间的安卓智能手机上都有着不错的市场份额，而且高阶像素的产品占公司手机CIS的营业收入占比持续提升。在具体产品型号上，公司已成功新推出了不同像素尺寸的5000万到2亿像素的产品用于满足不同价格区间的智能手机应用需求。公司会持续加大高阶像素产品的研发投入，除此之外，公司在基于事件的图像传感器（EVS）、超光谱图像传感器领域等实现更高产品性能的方向加大研发投入。公司是全球首家突破0.56微米像素尺寸技术节点的公司，在未来的产品上将为客户提供更高性能及性价比的解决方案。　　在安防领域，公司在中高端安防产品上持续发力，2021年安防CIS产品营业收入实现了约70%的增长。此外，在公司市场份额领先的笔记本电脑、医疗、AR/VR等领域，公司图像传感器产品营业收入也有着较大幅度的提升。　　5、模拟芯片业务　　公司在原有的模拟业务的核心知识产权基础上，会推出与图像传感器及屏幕显示相关的应用领域的更多产品。此外，公司近年来在中高压MOS、IGBT等领域的研发投入也将陆续兑现到公司的业绩中，公司也已布局SiC产品的研发投入。公司将持续发挥平台化的优势，通过壮大研发团队增强模拟产品的研发能力，实现模拟芯片领域的快速成长。　　盈利预测、估值与评级积极把握底部平台型龙头，短中长期产品逻辑清晰。根据业绩快报，我们上修公司2021年归母净利润为46.7亿元（+4.5%，前值44.69亿元）。考虑到未来汽车业务、触控显示业务、ARVR等业务有望驱动韦尔股份快速增长，我们上修公司2022-2023年归母净利润为58.8亿元（+5.9%，前值55.54亿元）、71.3亿元（+4.3%，前值68.32亿元）亿元，目前约1880亿元市值对应PE分别为40、32、26倍，维持“买入”评级。　　风险提示智能手机、VR/AR进度不及预期，技术研发不及预期。

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为342.94。证券之星估值分析工具显示，韦尔股份（603501）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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