家用电器业行业迎来隧道尽头的曙光

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2022复盘整体承压，股价受盈利和估值共同影响。2022年至今行业整体股价下跌-11%。需求层面，除投影仪、电蒸锅等品类外，大多数家电品类销量均呈现下滑或微增态势；业绩端受竞争格局影响有所分化，白电利润率回升、成长品类业绩承压。拆解股价的影响因素，不同品类受到业绩和估值的影响差异较大，外资持股占比较大的公司受外资的流动影响也较大。

      2023需求展望经历曲折，迎来曙光。内需层面，地产修复确定性较高，地产后周期产业链进入改善通道；参考海外经验，疫情放开后短期扰动增加，但长期逐步修复，预计23年购买力恢复后可选品类弹性更大，渠道DTC趋势也将进一步强化。外需层面，不同地区表现分化，高库存压制短期出货，预计23年库存消化后将迎来订单拐点。跨境电商发展迅猛，将会加速2023年国产品牌出海。

      2023其他展望关注成本管控+第二曲线+消费刺激。疫情之下供应链稳定性至关重要，疫后存在短期混乱带来的负面影响，长期有望正常化，劳动力成本或有上升，企业将加快自动化进程；能源危机催生新的产业机会，热泵、光伏、户储、新能源车零部件为家电企业带来第二增长曲线。政策层面，短周期、高频消费券刺激或持续，形成小幅边际改善。

      投资建议地产端政策频出，叠加疫情放松兑现，2023促内需刺激消费，长期乐观趋势具备确定性，估值水平跟随基本面修复速度波折向上。推荐老板电器（22PE13.9X）、海家电（13.4X）、海尔智家（14.8）、飞科电器（29.2X）、格力电器（7.0x）

      海视像（11.0X）、新宝股份（12.8X）、美的集团（11.5X）、小熊电器（28.1X）、科沃斯（23.9x）。

      风险提示经济恢复速度不及预期、海外去库存速度不及预期、部分细分行业竞争加剧

来源[国泰君安证券股份有限公司 蔡雯娟/樊夏俐/谢丛睿/李汉颖/田平川]   日期2022-12-21