中泰证券给予科沃斯买入评级

中泰证券股份有限公司邓欣,姚玮近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《科沃斯2022年三季报点评利润率或触底》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为58.3元。

　　科沃斯(603486)　　投资要点　　公司发布2022年三季报　　Q1-3收入101亿（YOY+23%），归母11亿（YOY-16%），扣非11亿（YOY-9%）　　Q3收入33亿（YOY+14%），归母2.5亿（YOY-49%），扣非2.7亿（YOY-34%）　　收入自主品牌均双位数增长　　消费承压大环境下，公司双自主品牌仍维持双位数较好增长，且海外优于预期。　　科沃斯品牌预计Q3约+16%，其中国内约+8%，海外约+30%。海外增长优于国内，预计来自于①公司在亚太地区获得较好增长；②欧美地区渠道有所拓展。　　添可品牌预计Q3约+34%，其中国内约+26%，海外约+50%，国内景气仍在，线下持续拓展带来增长动力；海外主攻美国表现相对好。　　代工/其他预计维持收缩态势。　　利润单季利润率初探底　　毛利率Q3为47.2%（同比-0.8pct，环比-5.1pct）。同比口径看预计原材料、海运有正面影响，同时添可占比提升拉高毛利率，但科沃斯品品牌促销加大导致环比下行。　　费用率Q3为38.5%（YOY+6.6pct），其中　　①销售费用率+6.7pct，除淡季投放转化率下降外，从绝对额看Q3为10亿，环比Q2的10.5亿基本持平，投放力度仍相对偏大；　　②研发费用率+1.3pct，淡季费用刚性下费率提升；管理费用率+0.45pct相对平稳。　　③财务费用率-1.9pct，受惠于汇率变动；　　净利率Q3为7.5pct（YOY-9.2pct）。存公允价值变动损益-3pct，预计其中有套保对冲影响。Q3交易性金融资产19亿（环比+12.7亿，同比+17.6亿）　　另公司终止2021股权激励计划，此前该计划预计22年摊销2.5亿费用。后续预计Q1-3计提金额有望冲回。　　投资建议买入评级　　中期持续关注销量&利润率拐点。公司积极促销，疲软环境下仍换得收入增长。若后续销量回升起规模效应，利润率有望拐点，中期持续渗透放量的逻辑仍支撑公司成长。　　短期看底部或逐渐确立。Q3利润率可能已初步见底，边际逐渐明确。当前估值已经消化部分风险，后续若消费回暖，公司弹性同样突出，关注龙头回调后的长期价值。预计22、23年利润17（已考虑股权激励冲回2亿）、19亿（前值为22、26亿元），对应PE21、18x，维持买入评级。　　风险提示利润率持续受促销影响，海外景气不及预期；国内销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券陈东飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.58亿，根据现价换算的预测PE为12.59。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为100.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科沃斯（603486）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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