等你转身
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
公司22Q1~3 收入101.2 亿元(+22.8%),归母净利润11.2 亿元(-15.7%),扣非归母净利润11.1 亿元(-8.9%)。22Q1~3,公司在国内局部地区疫情反复、欧美经济衰退的大环境下,实现了自有品牌的逆势增长。但22Q3 以来实施的主力产品降价策略影响了当期的净利率。结合三季报数据,我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至19.7/25.6/32.3 亿元(原预测为22.9/31.6/43.2亿元)。维持“买入”评级。
收入增速科沃斯品牌和添可品牌收入逆势增长。22Q3,公司收入33.0 亿元(+14.4%)。其中,(1)科沃斯品牌收入约16.2 亿元(+16%),销量-14%,单价+35%。(2)添可品牌收入约15.9 亿元(+34%),销量+26%,单价+6%。
其中洗地机收入+33%,销量+60%,均价-17%。(3)代工业务战略性收缩,延续了下滑趋势。整体来看,22Q3,公司在国内局部地区疫情反复、欧美经济衰退的大环境下,实现了自有品牌的逆势增长。
渠道结构日本和亚太区域拉动海外收入增速反弹,线下渠道持续发力。(1)国内/海外22Q3,科沃斯品牌国内收入+8%,海外收入+29%。添可品牌国内收入+26%,海外收入+49%。海外收入增长主要由日本和亚太市场拉动。欧美市场今年下半年仍然较低迷。(2)线上/线下。22Q3,科沃斯品牌国内线下占比27%(高于22H1 的22%),添可品牌国内线下占比50%(高于22H1 的31%)。
在海外市场,科沃斯品牌线下占比51%,添可品牌线下占比41%。
盈利能力降价策略影响当期毛利率,消费低迷影响销售转化率。(1)毛利率
22Q3,公司整体毛利率为47.2%(-0.8pct),其中,科沃斯品牌毛利率约42%,同比下降4~5pcts。添可毛利率约54%,同比基本持平。22Q3 以来,公司对T10 OMNI 等扫地机器人主力产品降价,科沃斯品牌的毛利率受到影响。降价后,随着科沃斯品牌销量的增长,我们预计未来毛利率将逐步改善。(2)销售费用
22Q3,公司销售费用率30.1%(+6.7pcts)。由于国内外消费大环境相对低迷,22Q3 销售费用的投入产出效率仍然偏低。
股份支付费用公司计划终止2021 年股票期权和限制性股票激励计划。根据公司公告,2022 年以来,国内外的宏观经济环境状况较预期有显著变化。鉴于疫情和海外通胀等外部因素仍有不确定性,该激励计划设定的考核目标已经不能和当前行业情况相匹配。2022 年,该激励计划相关的股份支付费用约2.5~3 亿元,终止后,股份支付费用的会计处理方式有待审计师的意见。
双11 前瞻预售情况较好,科沃斯品牌预售量增长25%~30%。截至10 月28日,科沃斯品牌预售销量增长25%~30%,预售市占率约45%;添可品牌预售销量增长约50%。双11 有望扭转公司销量不增长的局面。
新业务储备新业务,推出割草机器人&商用清洁机器人,料理机&地毯清洗机持续发展。公司的业务边界不止于地面清洁电器。未来,科沃斯品牌会持续向机器人的方向发展(扫地/擦窗/空净/割草/商用清洁机器人),添可品牌会持续向智能家电的方向发展(洗地机/吸尘器/地毯清洗机/料理机/美发梳等)。
风险因素(1)国内疫情反复和欧美经济衰退对消费需求的压制,导致公司收入增长低于预期的风险;(2)行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险;(3)公司不能持续创新的风险。
投资建议结合三季报数据,我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至19.7/25.6/32.3 亿元(原预测为22.9/31.6/43.2 亿元),公司股票现价对应PE估值为18/14/11 倍。考虑到公司未来两年归母净利润有望实现25%~30%的复合增速,我们维持“买入”评级。
来源[中证券股份有限公司 刘海博/李越/李睿鹏] 日期2022-10-31
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科沃斯(603486)2022年三季报点评自有品牌逆势增长...
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公司22Q1~3 收入101.2 亿元(+22.8%),归母净利润11.2 亿元(-15.7%),扣非归母净利润11.1 亿元(-8.9%)。22Q1~3,公司在国内局部地区疫情反复、欧美经济衰退的大环境下,实现了自有品牌的逆势增长。但22Q3 以来实施的主力产品降价策略影响了当期的净利率。结合三季报数据,我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至19.7/25.6/32.3 亿元(原预测为22.9/31.6/43.2亿元)。维持“买入”评级。
收入增速科沃斯品牌和添可品牌收入逆势增长。22Q3,公司收入33.0 亿元(+14.4%)。其中,(1)科沃斯品牌收入约16.2 亿元(+16%),销量-14%,单价+35%。(2)添可品牌收入约15.9 亿元(+34%),销量+26%,单价+6%。
其中洗地机收入+33%,销量+60%,均价-17%。(3)代工业务战略性收缩,延续了下滑趋势。整体来看,22Q3,公司在国内局部地区疫情反复、欧美经济衰退的大环境下,实现了自有品牌的逆势增长。
渠道结构日本和亚太区域拉动海外收入增速反弹,线下渠道持续发力。(1)国内/海外22Q3,科沃斯品牌国内收入+8%,海外收入+29%。添可品牌国内收入+26%,海外收入+49%。海外收入增长主要由日本和亚太市场拉动。欧美市场今年下半年仍然较低迷。(2)线上/线下。22Q3,科沃斯品牌国内线下占比27%(高于22H1 的22%),添可品牌国内线下占比50%(高于22H1 的31%)。
在海外市场,科沃斯品牌线下占比51%,添可品牌线下占比41%。
盈利能力降价策略影响当期毛利率,消费低迷影响销售转化率。(1)毛利率
22Q3,公司整体毛利率为47.2%(-0.8pct),其中,科沃斯品牌毛利率约42%,同比下降4~5pcts。添可毛利率约54%,同比基本持平。22Q3 以来,公司对T10 OMNI 等扫地机器人主力产品降价,科沃斯品牌的毛利率受到影响。降价后,随着科沃斯品牌销量的增长,我们预计未来毛利率将逐步改善。(2)销售费用
22Q3,公司销售费用率30.1%(+6.7pcts)。由于国内外消费大环境相对低迷,22Q3 销售费用的投入产出效率仍然偏低。
股份支付费用公司计划终止2021 年股票期权和限制性股票激励计划。根据公司公告,2022 年以来,国内外的宏观经济环境状况较预期有显著变化。鉴于疫情和海外通胀等外部因素仍有不确定性,该激励计划设定的考核目标已经不能和当前行业情况相匹配。2022 年,该激励计划相关的股份支付费用约2.5~3 亿元,终止后,股份支付费用的会计处理方式有待审计师的意见。
双11 前瞻预售情况较好,科沃斯品牌预售量增长25%~30%。截至10 月28日,科沃斯品牌预售销量增长25%~30%,预售市占率约45%;添可品牌预售销量增长约50%。双11 有望扭转公司销量不增长的局面。
新业务储备新业务,推出割草机器人&商用清洁机器人,料理机&地毯清洗机持续发展。公司的业务边界不止于地面清洁电器。未来,科沃斯品牌会持续向机器人的方向发展(扫地/擦窗/空净/割草/商用清洁机器人),添可品牌会持续向智能家电的方向发展(洗地机/吸尘器/地毯清洗机/料理机/美发梳等)。
风险因素(1)国内疫情反复和欧美经济衰退对消费需求的压制,导致公司收入增长低于预期的风险;(2)行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险;(3)公司不能持续创新的风险。
投资建议结合三季报数据,我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至19.7/25.6/32.3 亿元(原预测为22.9/31.6/43.2 亿元),公司股票现价对应PE估值为18/14/11 倍。考虑到公司未来两年归母净利润有望实现25%~30%的复合增速,我们维持“买入”评级。
来源[中证券股份有限公司 刘海博/李越/李睿鹏] 日期2022-10-31
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