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科沃斯增收不增利，静待销量拐点【2022H1·年报有料(26)】

作者：夏季淡然花儿开
2022-08-31 19:34:11
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※全文约1500字，阅读全文大约需要5分钟

核心观点

科沃斯披露公司半年报。2022年上半年科沃斯实现营业收入68.22亿元，同比增长27.31%。公司归母净利润升至8.77亿元，同比上升3.15%。其中公司二季度实现营业收入36.21亿元，同比增长15.54%。归母净利润为4.53亿元，同比下滑12.34%。

疫情冲击

二季度增长趋于缓慢

2022年上半年，公司总收入达68.22亿元人民币，较2021年年同期增长27.31%，其中，公司科沃斯品牌服务机器人销售收入达34.97亿元人民币，较2021年同期增长33.88%。添可品牌实现销售收入29.53亿元人民币，较2021年同期增长44.98%。受到疫情等因素的影响，二季度实现营业收入36.21亿元，同比增长15.54%，整体增长趋于缓慢。

渠道端，科沃斯持续提升运营能力和转化效率，渠道店效均实现了较好增长，其中创新运作一Mall三店的新模式，店效同比提升102%。此外，科沃斯品牌国内线下售点数近1300家，中国市场线下销售收入达5.69亿元人民币，同比增长93.47%，占同期国内销售收入的22.33%。据此测算，科沃斯的单店收入达43.8万元。添可品牌亦加快对线下渠道的铺设，并已完成在购物中心，高端百货，3C连锁，家居建材，区域家电等终端类型超过600家线下售点的布局。2022年上半年，添可实现国内线下销售收入6.67亿元人民币，同比增长122.54%，占同期国内销售收入的31.25%。海外方面，受到欧美宏观经济下行影响，添可品牌海外业务收入同比增长15.9%，增长相对缓慢。

营销费用大增

增收不增利

利润端，公司2022年上半年的毛利润率上升至50.99%，同比上升0.71个百分点，毛利润率小幅回升。费用方面，公司2022上半年的期间费用率达36.33%，较2021年同期上升4.73个百分点。其中，销售费用率上升至27.22%，同比提升4.50个百分点，费用水平上升较为明显。我们认为，主要有两点原因（1）公司上半年推出新品，抢占市场份额，加强了营销的力度。市场营销推广及广告费上升至12.18亿元，同比增长75.45%，广告费用的大幅度增加导致公司的销售费用大幅度上升；（2）上半年受到疫情等因素的冲击，消费者购买力有所下降，导致公司的广告费用投入产出的效率下滑。

管理费用方面，随着人员工资等开支的增加，管理费用率升至4.74，同比上升了0.35个百分点。研发费用率达5.16%，与2021年同期上升1.39个百分点。此外，受到研发和管理费用中股权支付费用增加的影响，公司的净利润率不升反降，净利润率下滑至12.87%，同比下降3.03个百分点。公司归母净利润升至8.77亿元，同比上升3.15%。若剔除股权支付费用的影响，公司上半年的归母净利润上升14.72%。

分品牌来看，科沃斯和添可的利润水平分化明显。添可的利润水平在2022年上半年进一步提升，从2021年同期的19.21%上升至24.73%。相对而言，科沃斯则对公司的业绩形成了明显的拖累。由于营销情况不佳，2022年上半年科沃斯子品牌亏损1.39亿元，盈利情况不佳。

现金流方面，随着销售收入的大幅上升，经营活动产生的现金流量净额为5.19亿元，较2021年同期增长47.03%。存货规模上升至29.54亿元，同比增长29.50%。这也导致公司的营业周期增至188.75天，较2021年同期上升25.06天，资金周转速度有所放慢。

我们认为，近年扫地机器人开启的高端化路线和当前消费疲软下的“消费降级”趋势相悖。在居民购买力受到削弱的情况下，销售量难以提振。尽管目前各大巨头均开启了降价动作，但整体销量的拐点仍需耐心等待。