注册制新股打新笔记NO.191 钜泉科技(688391) 09月01日申购

公司是国内领先的智能电表芯片研发设计企业，主营业务是智能电网终端设备芯片的研发、设计和销售，可以为客户提供丰富的芯片产品及配套服务。公司的主要产品包括电能计量芯片、智能电表MCU芯片和载波通芯片等。

下面我们重点看一下公司的产品以把握公司的产品力。

1.电能计量芯片。

电能计量芯片在智能电表中实现以微电子电路为基础的电能数据计量，可以自动测量电网电压、电流、有功功率、无功功率、视在功率、频率、功率因数、能量等，是智能电网用电息计量系统的核心元器件，主要用于工业和家庭用电户的用电息计量。根据用途不同，公司研发销售的电能计量芯片主要包括三相计量芯片、单相计量芯片、单相SoC芯片和物联表计量芯（应用于下一代基于IR46标准的单、三相智能物联表）产品。

公司主力销售的计量芯片与业内主要竞品的关键性能参数指标对比如下

①三相计量芯片（按照主力型号比对）

②单相计量芯片（按照主力型号比对）

③单相SoC芯片（按照主力型号比对）

上海贝岭的单相计量芯片技术及产品代表了国内先进水平，而亚德诺半导体、美半导体虽然已基本退出国内市场竞争但代表了在相应产品线上国际厂商的芯片水平，公司产品性能优于或与前述企业相当，能够证明公司的技术水平处于市场领先水平。

（2）智能电表MCU芯片。智能电表MCU芯片在智能电表中扮演着各种系统控制核心的角色，是电表的主控芯片，能够协调各系统和显示器、键盘、传感器、电机等周边器件的操作。

公司主力销售的MCU芯片与业内主要竞品的关键性能参数指标对比如下（按照主力型号同时也是最高配置产品序列进行比对）

公司产品性能优于或与其他两家企业的主力产品相当，技术水平能够处于国内领先水平。

（3）载波通芯片。电力线载波通芯片主要应用于具有电力线载波通功能的电能表、采集器、集中器等智能电网用电息采集系统终端设备，用于自动抄读、传输电能量数据，是用电息采集系统的核心元器件。

公司主力销售的载波通芯片与业内主要竞品的关键性能参数指标对比如下

①HPLC芯片（按照主力型号同时也是最新产品序列进行比对）

②OFDM芯片（按照主力型号同时也是最新产品序列进行比对）

③BPSK芯片（按照主力型号比对）

海思半导体、创耀科技、力合微、东软载波等均为国内主要的HPLC芯片方案提供商，其技术及产品水平代表了国内先进水平，公司产品性能与前述企业相当，能够证明公司产品的技术水平处于行业第一梯队；在用于出口市场的OFDM和BPSK芯片方面，公司的芯片的各项指标也优于或与智芯微下属万高科技、力合微、东软载波和鼎通讯等国内厂商和其他国际厂商相当，同样能够证明公司产品在行业内的技术水平。

公司产品主要应用于智能电网终端设备，主要应用场景如下图所示

公司主营业务收入构成如下

因公司芯片产品通过威胜息、林洋能源等智能电表生产商的搭载，进入最终采购者于国家电网和南方电网的用电体系，下游市场在国内市场高度集中，因此用两网电表招标数量折算销售额之后替代公司产品的国内市场空间。

2018年以后，国内电表市场进入新一轮升级换表周期，且在2016年，国家电网发布了《基于IR46理念的“双芯”智能电能表设计方案》，借鉴IR46标准设计理念，采用双芯模组设计方案，研究新一代智能电表技术。随着符合IR46标准的新型智能电表技术规范的落地以及产品检验和批量招标工作的有序推进，单位价值更高的智能物联表的招标占比将快速提升，我国智能电表的市场空间有望进一步扩大，而相应的单位价值更高的物联表计量芯和管理芯的市场容量也将快速提升。遗憾的是，招股说明书中未能提供未来市场空间的数字预期。

智能电表芯片市场已经形成了相对稳定的竞争格局即在相当的技术水平之下，国内厂商已经基本完成了对外资产品的国产替代，且各细分市场的国内参与者也相对有限，而产品研发和渠道优势也在一定程度上建立了护城河。当前市场竞争格局下，公司主要产品的竞争对手及公司产品的市场排名情况汇总如下

在智能电表的电能计量、电表管理和数据通讯领域均有布局，是业内产品线相对齐全的企业，产品综合市场占有率处于行业相对领先地位。

公司募集资金将投向支持IR46标准的下一代产品研发，以进一步丰富完善公司的产品线，增强公司在智能电表计量芯片领域的竞争力，提高公司的盈利能力。

按照2021年盈利计算的市盈率是66.84倍左右。公司2022年1-9月营业收入预计为50,149.33万元至54,285.36万元，同比增长49.40%至61.72%；预计2022年1-9月实现归属于母公司股东的净利润13,849.45万元至14,991.68万元，同比增长108.69%至125.90%。笔者认为发行估值相对自身利润增速合理，与可比公司相比也较合理，其中商业模式最为相似的上海贝岭静态估值最低，是因为该公司在新产品上迭代速度较慢，目前已经进入业绩下降周期。

筹码情况见下面两图所示。

战略配售结果如下

申购评级:15颗星

申购意向:参加申购。公司商业模式为Fabless，行业处于相对景气周期，公司细分市场地位领先，处于高速成长阶段，2022年动态PE仅33倍左右，在类似公司中属于偏低估值。若中签，乐观情形下可能翻倍。核心产品三相计量芯片恰好站在时代的风口，是细分领域增速最快的方向，而未来研发方向为下一代智能电表芯片的主要演进方向，有助于进一步建立技术上的护城河，为中长期发展提供动力。

特别声明本文非投资建议，据此操作，盈亏自负。