国盛证券给予科沃斯增持评级

2022-04-26国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对科沃斯进行研究并发布了研究报告《营销转化高效，自有品牌增长超预期》，本报告对科沃斯给出增持评级，当前股价为100.25元。

　　科沃斯(603486)　　事件公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收130.86亿元，同增80.9%；归母净利20.1亿元，同增213.5%。其中，21Q4单季营收为48.42亿元，同增56.6%；归母净利为6.8亿元，同增73.8%。22Q1公司营收32.01亿元，同增43.9%；归母净利4.24亿元，同增27.2%。其中，Q1确认股份支付费用，若排除该影响，22Q1归母净利同增49.9%，业绩超预期。公司拟向全体股东派发分红金额6.31亿元（含税），分红率31.4%。　　营销转化高效，营收高增龙头地位稳固。21年/22Q1公司自有品牌同增115.6%/63.7%，表现亮眼。1）分品牌看，21年科沃斯/添可品牌收入同增58.4%/308.0%至67.1/51.4亿元，22Q1延续高增趋势，双品牌营收分别同增50.3%/85.3%，自有品牌收入占比提升至94%（20年占比为76%）。公司营销转化能力强，全年新品收入占自有品牌收入比重达44.8%。其中，21年9月底推出的X1系列高端扫地机目前销量超20万台，销售收入近10亿元；21年4月推出芙万2.0洗地机，产品销量占公司洗地机产品近45%，销售收入超20亿人民币。2）分区域看，国内双品牌份额排名第一，龙头地位稳固。奥维云网显示，21年公司在扫地机、洗地机份额分别为46%/70%，稳居头部。海外市场拓展取得积极成效，科沃斯/添可品牌海外收入同增60.3%/180.7%，占各自收入比重达到30.9%和31.7%。　　产品结构升级优化毛利率水平，盈利能力整体稳健。毛利端受益于公司产品结构升级，公司全年毛利率提升至51.4%，其中21Q4/22Q1公司毛利率同比+10.1/2.8pct至54.7%/49.5%。出货端看，21年科沃斯机器人/添可产品出货均价均接近2000元，同增43.7%/19.1%。费率端销售费率提升明显，21Q4/22Q1销售费率同比+8.5/4.4pct至27.6%/24.7%，主要系公司积极进行全球市场布局，同时重视添可业务的品牌建设。净利端21Q4/22Q1净利率为14.0%/13.3%，同比差异较小。现金流公司经营性现金流情况良好，21年/22Q1同增46.8%/45.6至17.57/2.14亿元。　　激励计划高业绩目标彰显公司长期发展心。公司在21年10月发布股权期权与限制性股票激励计划。其中，股票期权的考核目标为2022-25年科沃斯、添可的收入及业绩CAGR不低于35%；上市公司2022-25年业绩CAGR不低于25%，高业绩目标彰显公司长期发展心。　　盈利预测与投资建议。我们预计2022~24年归母净利为26.54/34.91/45.57亿元，同增32.0%/31.5%/30.5%。维持“增持”评级。　　风险提示清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券孙珊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.23%，其预测2021年度归属净利润为盈利20.44亿，根据现价换算的预测PE为28.08。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为151.19。证券之星估值分析工具显示，科沃斯（603486）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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