石头科技||Q4收入超预期、业绩略低于预期，净利率拐点已至 -- 开源可选消费

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投资要点

文开源吕明可选消费团队（家电/轻工/纺服）

Q4收入超预期、业绩略低于预期，净利率拐点已至，维持“买入”评级不变

公司发布业绩快报，2021年预计实现营收58.37亿 (+29%)；归母净利润14.02亿(+2%)。单2021Q4来看，预计实现营收20.10亿(+30%)，其中自有品牌收入19.52亿(+39%)；归母净利润3.86亿(-18%)；净利率19.2%(-11.1pcts)。2021Q4收入超预期、业绩略低于预期，主系净利率受营销费用增加以及原材料上涨拖累，考虑产品结构提升、原材料涨价趋缓、正经营杠杆效应等积极因素，预计2022Q1净利率将迎来拐点。我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润14.0/17.8/23.8亿元(2021-2023年原值14.8/20.1/25.4亿元)，EPS为21.0/26.7/35.7元(2021-2023年原值22.2/30.0/38.0亿元)，当前股价对应PE为32.0/25.2/18.8倍，考虑原材料上涨为短期因素，维持“买入”评级不变。

2022年国内自清洁需求旺盛，头部品牌强者恒强，看好公司内销持续高增长

2022年自清洁产品需求旺盛、价格带拓宽下行业有望实现量价齐升。截止2月20日，公司内销2022年以来持续超预期、份额明显提升。根据生意参谋，石头阿里渠道2022年以来累计GMV+104.0%，销额市占率达16.0%。根据奥维云网，石头2022年以来线上销额市占率达19.9%，同比+8.8pcts。考虑自清洁产品占比持续提升，且自清洁产品G10价格高于t7s系列，预计2022年内销持续高增长。

2022年海外新品亮眼，契合中高端LDS普及风潮，看好公司外销逐季度改善

根据JS数据，截止2月20日，2022年2月石头美亚销额+2.7%，重回正增长，增速较1月(-13.8%)明显提升。考虑到2022Q2-Q4外销迎来低基数、海外扫地机新品上市，我们看好公司2022年外销逐季度改善。2022年Shark将推出中高端LDS产品，配合石头、科沃斯、Eufy等中国品牌的共同发力，2022年海外扫地机市场中高端LDS产品有望迎来热销。公司2022年CES展推出的全能机型S7 MaxV系列产品力强劲、定位高端，配合海外性价比款扫地机Q7 Max+以及洗地机Dyad丰富产品序列，我们看好公司把握风口机遇、进一步提升份额。

风险提示行业竞争加剧；原材料价格持续上升；海外销售不达预期需。

1

Q4收入超预期、业绩略低于预期，

净利率拐点已至

公司发布业绩快报，从收入端来看，2021年实现营收58.4亿 (+29%)，我们预计其中自有品牌收入57.3亿(+40%)。单2021Q4来看实现营收20.1亿(+30%)，我们预计其中自有品牌收入19.6亿(+40%)；自有品牌中预计实际内销同比增速150%以上，实际外销双位数增长。收入端超预期，主系公司自清洁产品G10竞争力强、持续热销，拉动公司内销超预期增长。

从业绩端来看，2021年预计实现归母净利润14.02亿(+2%)，单2021Q4来看，归母净利润3.86亿(-18%)，净利率19.2%(-11.1pcts)。公司业绩略低于预期，主系净利率受营销费用增加以及原材料上涨拖累。考虑产品结构提升、原材料涨价趋缓、正经营杠杆效应等积极因素，我们预计2022Q1净利率将迎来拐点，后续公司净利率有望维持在20%以上。

2

2022年国内自清洁需求旺盛，头部品牌强者恒强，

看好公司内销持续高增长

2022年自清洁产品需求旺盛、价格带拓宽下行业有望实现量价齐升。截止2月20日，公司内销2022年以来持续超预期、份额明显提升。根据生意参谋，石头阿里渠道2022年以来累计GMV+104.0%，销额市占率达16.0%。根据奥维云网，石头2022年以来线上销额市占率达19.9%，同比+8.8pcts。考虑自清洁产品占比持续提升，且自清洁产品G10价格高于t7s系列，预计2022年内销持续高增长。

3

2022年海外新品亮眼，契合中高端LDS

普及风潮，看好公司外销逐季度改善

根据JS数据，截止2月20日，2022年2月石头美亚销额+2.7%，重回正增长，增速较1月(-13.8%)明显提升。考虑到2022Q2-Q4外销迎来低基数、海外扫地机新品上市，我们看好公司2022年外销逐季度改善。2022年Shark将推出中高端LDS产品，配合石头、科沃斯、Eufy等中国品牌的共同发力，2022年海外扫地机市场中高端LDS产品有望迎来热销。公司2022年CES展推出的全能机型S7 MaxV系列产品力强劲、定位高端，配合海外性价比款扫地机Q7 Max+以及洗地机Dyad丰富产品序列，我们看好公司把握风口机遇、进一步提升份额。

4

公司发布减持计划公告，减持周期拉长、

公告频次降低有利于管控市场预期

公司发布股东及董监高减持计划，本次减持计划涉及8名股东，拟通过集中竞价或大宗交易的方式减持不超过总股本的10.75%。其中以集中竞价方式减持期间为公告披露15个交易日后的6个月内；以大宗交易方式减持期间为公告披露3个交易日后的6个月内。从股东来看，除王璇、孙佳外，其余6名股东都在2021年参与过股东减持计划。

一方面，此前公告的股东和董监高减持周期为3个月，我们认为减持周期的拉长，减少减持公告频率，有利于更好管控市场预期。

另一方面，计划披露公司董事、高级管理人员承诺在任职期间，每年转让股份不超过本人直接和间接持有公司股份总数的25%。我们认为25%仅为减持上限比例，不代表最终都会减持。我们梳理了2021年的三次股东减持计划第一次为2021年2月发布公告，计划减持上限739.75万股，实际减持600.8万股，占比81%；第二次为2021年6月发布公告，计划减持上限220.03万股，实际减持39.05万股，占比18%；第三次为2021年10月发布公告，计划减持上限200.37万股，实际减持0股。

5

盈利预测与投资建议

我们预计2022年自有品牌收入增速快于2021年，国内持续高增长，外销在2022Q2迎来低基数并且新品上市，预计外销逐季度改善。内销方面，考虑到国内自清洁产品需求旺盛，产品升级迭代下2022年上半年主销款G10价格带高于2021年同期产品价格带，看好公司内销持续超预期及份额提升。外销方面，考虑到新品S7 MaxV系列及性价比款Q7 Max+的价格带拓宽、LDS中高端扫地机需求提升，以及自身低基数等积极因素，看好2022年外销逐季度改善。

净利率方面，我们预计2021Q4是净利率低点，综合考虑营销费用投放、原材料价格、正经营杠杆作用等，预计2022Q1净利率迎来拐点，2022年及以后有望稳定在20%以上。

我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润14.0/17.8/23.8亿元(2021-2023年原值14.8/20.1/25.4亿元)，EPS为21.0/26.7/35.7元(2021-2023年原值22.2/30.0/38.0亿元)，当前股价对应PE为32.0/25.2/18.8倍，考虑原材料上涨为短期因素，维持“买入”评级不变。

6

风险提示

行业竞争加剧；原材料价格持续上升；海外销售不达预期。

开源可选消费（家电/轻工/纺服）

吕    明

陆帅坤

张凯旋

陈    尧

杨宇东

更多研报及息如下，欢迎参阅！

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1、家电行业研究

1.1 家电深度报告

三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航--开源可选消费

JS环球生活||国内外业务优势互补，全球小家电领导者扬帆起航--开源可选消费

倍轻松深度||负面因素影响有限，基本面催化因素有望逐步释放--开源可选消费

安克创新||深度跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化

倍轻松||深度便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长--开源可选消费

火星人||公司首次覆盖报告集成灶行业风起，龙头新贵积极进取趋势向好--开源可选消费

海尔智家||公司首次覆盖报告战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升

深度||新星徽打造“跨境电商版小米生态链”模式--开源可选消费

极米科技||深度第二个石头科技看好产品迭代及内外销市场高增长

浙江美大||深度受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 

星徽精密||深度乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航

苏泊尔||SEB赋能打造厨房整体解决方案，深耕品牌年轻化

美的集团||深度以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团

安克创新||深度国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美

北鼎股份||深度高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼

格力电器||深度渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期

九阳股份||深度核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长

小熊电器|| 深度创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔

老板电器|| 深度高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著

新宝股份|| 深度爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘

科沃斯|| 深度战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 

公牛集团|| 深度品牌历久弥新，渠道难逢对手

石头科技|| 深度“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升

1.2 家电公司点评报告

莱克电气||发力自主品牌+新能源零部件业务，高端清洁电器领导者再启航

科沃斯||AI扫地机新品发布，价格带拓宽利好份额持续领先

极米科技||2021Q4业绩超预期，缺芯缓解下内外销高增可期

苏泊尔||原材料扰动致业绩短期承压，看好2022年业绩恢复弹性

火星人||短期业绩受原材料扰动，看好高景气赛道持续引领

科沃斯||2021年业绩高增，看好高景气行业双品牌持续引领

石头科技||2021Q4内销超预期兑现，外销在新品S7 MaxV系列拉动下看好逐季度改善

海尔智家||H 股配售尘埃落定，助力全球化业务持续引领

石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善

科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领

海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展

石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善

小米集团-W|| 缺芯致Q3收入承压，手机xAIoT战略稳步推进

公牛集团||渠道和品类拓展逐步落地，Q3业绩保持稳步增长

小熊电器||Q3业绩环比改善，静待需求回暖下业绩逐步修复

北鼎股份||2021Q3自主品牌快速增长，盈利短期承压静待修复

安克创新||Q3营收维持稳步增长，期待海运缓解下业绩修复

美的集团||Q3 业绩符合预期，收入增速和净利率有望双升

石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现

海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变

极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现

新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复

科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升

倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压

格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进

火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进

九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现

老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化

石头科技||9月内外销改善，迎来布局新时点

科沃斯||高端扫拖新品发布，看好产品结构升级

九阳股份||炊具、饭煲品类表现亮眼，外销维持高增

美的集团||2021H1业绩符合预期，多元化业务齐头并进

科沃斯||2021H1业绩高增，盈利能力显著提升

海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现

新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期

石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量

小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效

极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升

石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期

北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压

格力电器||2021H1营收持续恢复，新零售推进成效显现

极米科技||2021Q2营收增速放缓，净利率提升逻辑不断兑现

安克创新||跨境风波下2021H1业绩延续高增，毛利率韧性足

倍轻松||2021H1业绩略超预期，新品加速迭代

公牛集团||渠道与品类拓展加速业绩释放，盈利能力逆势提升

浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健

火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升

老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显--开源可选消费

极米科技||Q2业绩公告符合市场预期，618期间龙头地位稳固

石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期

星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善

极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现

星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68%

极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升

极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现

九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长心

苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力

石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光

老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期

浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升

石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级

新宝股份||2020Q4收入端超预期，外销增速亮眼

石头科技||S7亮相CES展，优化拖地能力，预增自动集尘盒

科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升

美的集团||Q3业绩超预期，内外销高增长东芝库卡表现向好

公牛集团||Q3业绩强势复苏，继续看好全年表现

小熊电器||Q3业绩增速接近70%，Q4电商旺季有望持续加速

石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长

老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量

安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性

北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升

九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长

新宝股份||2020Q3业绩超预期，摩飞自主品牌业务高速增长

科沃斯||2020Q3业绩超预期自有品牌均实现高增长，盈利能力如期提升

石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速

新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长

小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩

老板电器||2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好

新宝股份||2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长

九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长

科沃斯||2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升

公牛集团||Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动

石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益

新宝股份||2020Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长

小熊电器||Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速

科沃斯||业绩拐点有望出现，携手iRobot共同推动行业发展

石头科技||核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升

科沃斯|| 主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点

石头科技||一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小

石头科技|| 业绩符合市场预期，自有品牌高速增长

公牛集团|| 2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展心

石头科技|| 推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销

石头科技|| 旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升

1.3 家电行业更新报告

家电周观点（W5）||极米科技 2021Q4 业绩超预期，继续看好家电成长股和白电龙头反弹--开源可选消费

家电周观点（W4）||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹

家电周观点（W3）||清洁电器、集成灶开年继续强劲增长，看好家电成长股和白电龙头反弹

家电周观点（W2）||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹

家电周观点（W1补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善

2、纺服行业研究

2.1 纺服深度报告

力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业

太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位

滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间

安踏体育深度||DTC赋能产品、品牌向上，安踏大货步入新阶段--开源可选消费

华利集团||越南疫情和新疆棉事件不改长期逻辑，看好市场份额提升--开源可选消费

南极电商||新南极渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级

华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期

稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼

海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航

稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头

诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长

森马服饰|| 深度领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性

波司登|| 深度品牌势能显著提升，转型之路仍在继续

滔搏|| 深度中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力

健盛集团|| 深度A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏

李宁|| 深度精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段”

南极电商|| 深度产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头

申洲国际|| 新产能释放带来新一轮投资机会，长期经营壁垒坚固

深度运动服饰龙头公司深度解析（一）NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点

安踏体育|| 深度AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎

开润股份|| 深度代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌

2.2 纺服公司点评报告

安踏体育||冬奥催化流水表现强劲，预计将稳步度过高基数期--开源可选消费

稳健医疗||扣除口罩消费板块增长较快，期待高基数后业绩重回较快增长--开源可选消费

开润股份||2021年业绩稳步复苏，看好2022年业绩重回高增长

华利集团||业绩超预期，看好运动品牌供应链紧张下份额持续提升

开润股份||员工持股计划彰显心，共谋公司长期发展

太平鸟||疫情、天气及费用投入拖累Q4业绩，全年业绩低于预期

安踏体育||Q4流水增速符合预期，看好主品牌冬奥催化下品牌力提升

申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改

安踏体育||新十年战略发布，多品牌创造顶级消费者价值

耐克||Q2大中华区仍在调整，长期发展持乐观态度

滔搏||FY2022Q3业绩短期承压，看好2023财年业绩反弹

波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期

波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长

森马服饰||Q3业绩阶段性承压，经营质量持续改善

南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升

开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来

华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升

稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长

海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高-开源可选消费

李宁||更新Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极

安踏体育||外部因素导致2021Q3流水承压，不减全年增长心--开源可选消费

森马服饰||2021H1利润端快速增长，整体经营质量持续提升--开源可选消费

申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改

开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性

南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复

海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增

安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长

稳健医疗||2021H1消费板块亮眼，静待医疗板块高基数过后再出发--开源可选消费

华利集团||2021H1收入利润高增，产能释放助力未来业绩增长--开源可选消费

李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期

开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性

华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长

安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展心

李宁||净利润大超预期，国潮趋势、净利率提升趋势持续--开源可选消费

安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速

海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升

开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现

南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长

稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼--开源可选消费

南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升

森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏

安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长

申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放

安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑

李宁||2020年业绩超预期，净利率持续提升--开源可选消费

开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期

安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善--开源可选消费

稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升--开源证券可选消费

波司登||前三季度羽绒服流水稳健增长，看好全年业绩提升--开源证券可选消费

波司登||直营高增长+毛利率提升带动上半财年业绩超预期

波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型

森马服饰||剥离Kidiliz止损，主业边际改善，静待业绩反转

健盛集团||疫情影响前三季度业绩承压，订单回流期待业绩回弹

稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动

开润股份||深度解读开润股份三季报拐点与增量

海澜之家||深度解读海澜之家三季报拐点与突破

诺邦股份||三季度业绩超市场预期，疫情下维持高增长

南极电商||Q3净利润超市场预期，货币化率降幅收窄

李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道增长

三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长

稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期

诺邦股份||疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期

开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点

安踏体育||2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力

申洲国际||上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显

南极电商||GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善

李宁||上半年业绩超预期，控费提效拉动经营利润率提升

阿迪达斯||2020Q2业绩简评中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍

健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善

开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞

安踏体育||2020 Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长

耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩

波司登||2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变

滔搏||FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正

南极电商||一季报本部业绩符合预期，疫情下仍实现稳健增长

开润股份|| 一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响

李宁|| 一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率

安踏体育|| 电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至

南极电商|| 业绩符合市场预期，报表质量进一步改善

开润股份||2020Q1业绩预告点评收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长

安踏体育|| 业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现

申洲国际|| OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变

2.3 纺服行业更新报告

纺服周观点（W5）||冬奥催热体育经济，运动及代工龙头迎来新机遇--开源可选消费

纺服周观点（W4）||建议继续关注有冬奥催化的高景气运动服饰龙头

纺服周观点（W3）||申洲国际有序恢复生产，继续看好优质代工企业

纺服周观点（W2）||预计国内疫情影响有限，看好2022年代工和国际品牌复苏

纺服周观点（W1）||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏

3、轻工行业研究

3.1 轻工深度报告

喜临门||公司首次覆盖报告聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道

裕同科技深度 || 重视三大拐点，包装龙头再腾飞--开源可选消费

蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动

山鹰国际||公司首次覆盖报告产业链延伸打造龙头优势，格局向好助力业绩增长--开源可选消费

深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为--开源可选消费

深度||泡泡玛特对比三丽鸥起于同源，前景更优--开源可选消费

东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力

博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局

敏华控股||内销拓店提速+对美出口重回增长，龙头优势强化 --开源可选消费

泡泡玛特||深度IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向

共创草坪||行业空间广阔，全球人造草坪龙头稳健增长

金牌厨柜||品类协同潜力释放，大宗业务快速发展

顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来

志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程

索菲亚||深度复盘潜心变革近二载，又到一鸣惊人时

思摩尔国际||深度思摩尔国际与申洲国际对比研究再探核心价值 

太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势

思摩尔国际|| 深度乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞

索菲亚||终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至

裕同科技|| 深度多元业务稳拓展，静待5G东风来

晨光文具|| 深度传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞

索菲亚|| 深度扬长补短，定制柜类专家蓄势待发

中顺洁柔|| 深度生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性

欧派家居|| 深度定制家居行业领航者，进击大家居时代

3.2 轻工公司点评报告

太阳纸业||文化纸涨价落地，盈利改善，看好造纸龙头长期发展

晨光文具||双减政策负面影响减弱，新业务盈利能力有望提升

金牌厨柜||业绩超预期，零售驱动增长、多渠道多品类发力

索菲亚||2021年收入破百亿，业绩触底待重新出发

太阳纸业||Q4业绩承压，格局优化、浆纸一体化提升龙头优势

欧派家居||员工持股计划充分激发员工活力，彰显发展心

喜临门||业绩超预期，自主品牌零售业务继续高速增长

欧派家居||业绩符合预期，全渠道多品类彰显龙头优势

顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长

行业点评||“整家定制”成为行业趋势，头部公司布局强者恒强--开源可选消费

敏华控股||上半年业绩超预期，毛利率逆势提升

山鹰国际 || 2021Q3短期业绩承压，行业供给端格局向好

欧派家居||3收入增长继续展现强α属性，毛利率有所下滑--开源可选消费

顾家家居||Q3业绩靓丽，继续向大家居龙头迈进--开源可选消费

索菲亚||Q3业绩符合预期，风险逐步释放，整装迅速放量--开源可选消费

晨光文具||传统核心业务阶段承压，不改长期竞争优势--开源可选消费

博汇纸业||2021Q3业绩符合预期，看好白卡龙头长期成长--开源可选消费

中顺洁柔||2021Q3 收入表现稳健，成本端压力上行--开源可选消费

太阳纸业||短期业绩承压，浆纸一体化助力

裕同科技||收入增长超预期，利润率提升逻辑逐步兑现-开源可选消费

金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间-开源可选消费

蒙娜丽莎||2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑-开源可选消费

志邦家居||2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压--开源可选消费

顾家家居||2021H1业绩靓丽，品类融合&渠道提效红利显现--开源可选消费

中顺洁柔||2021H1收入表现稳健，短期归母净利润承压--开源可选消费

太阳纸业||2021H1业绩符合预期，看好下半年文化纸景气度--开源可选消费

志邦家居||收入增长符合预期，Q2费用率有所提升--开源可选消费

泡泡玛特||业绩符合预期，Q2改善趋势明显，新品推出加速--开源可选消费

裕同科技||多元业务加速扩张，盈利能力拐点可期--开源可选消费

索菲亚||收入稳步增长，盈利能力阶段性承压--开源可选消费

欧派家居||配套品+整装带动经销超预期，控费效果持续显现--开源可选消费

晨光文具||一体两翼齐头并进，盈利能力保持稳定--开源可选消费

东鹏控股||“经销+工程”齐发力，未来持续增长可期--开源可选消费

蒙娜丽莎||2021H1业绩符合预期，经销、B端快速增长--开源可选消费

金牌厨柜||Q2收入延续快速增长，利润率有望逐步恢复--开源可选消费

山鹰国际||2021H1业绩符合预期，上游原料布局提升头部优势--开源可选消费

思摩尔国际||Q2业绩接近预告中枢，盈利能力环比维持高位--开源可选消费

博汇纸业||2021H1业绩符合预期，看好H2旺季公司业绩--开源可选消费

顾家家居||Q2 业绩继续高增长，大家居战略持续推进--开源可选消费

共创草坪||Q2收入延续高增，利润率承压下环比保持稳定--开源可选消费

欧派家居||Q2收入延续高增长，降本增效下利润率亮眼--开源可选消费

东鹏控股||2021H1业绩符合预期，产品升级及渠道优势驱动未来成长--开源可选消费

思摩尔国际||2021Q2业绩略超预期，底线思维看布局时点已至--开源可选消费

太阳纸业||2021H1业绩符合预期，新产能释放强化成长属性--开源可选消费

博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间

太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放

欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势

中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期

裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张

索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定

金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升

晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张

东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升

思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进

欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出--开源可选消费

共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间

索菲亚||经销回暖、大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场--开源可选消费

金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展

共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期

太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振

思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔

晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速

泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速

志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现

太阳纸业||Q4净利润率环比提升，产品涨价有望带来盈利释放 --开源可选消费

志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升

金牌橱柜||业绩符合预期，衣柜+大宗双轮驱动业绩增长--开源可选消费

索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放--开源可选消费

欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升--开源可选消费

思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开--开源可选消费

裕同科技||业绩预告符合预期，短期扰动带来长期布局机会

裕同科技||业绩短期波动不改长期趋势，多元布局稳步发展

中顺洁柔||2020Q3业绩基本符合预期，毛利率同比继续提升

太阳纸业||2020Q3业绩符合预期，行业景气度逐渐上行

志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放

欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升

索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放

思摩尔国际||盈利能力继续提升，2020Q3扣非后利润再超预期

晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖

顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖

志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放

中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差

太阳纸业||2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启

欧派家居||2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼

裕同科技||2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局

思摩尔国际||盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期

晨光文具||2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展

欧派家居||2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势

中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升

思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期

中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期

中顺洁柔||2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位

欧派家居||业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展

索菲亚|| 一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会

索菲亚||业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期

3.3 轻工行业更新报告

轻工周观点(W5)||房产市场维稳号持续，关注家居板块估值修复--开源可选消费

轻工周观点(W4)||关注地产企业融资改善，看好家居板块估值修复

轻工周观点(W3)||房产市场维稳号持续，关注家居估值修复机会

轻工周观点(W2)||地产政策改善继续，关注地产产业链家居板块机会

轻工周观点（W1)||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升

4、策略报告

可选消费行业2021年策略报告（1）顺应渠道变革方向

可选消费行业2021年策略报告（1）顺应渠道变革方向（PPT版)

2021年策略报告（2）看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费

2022年可选消费年度投资策略顺应可选消费新营销方向从锦上添花到举足轻重

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注文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《开源证券_公司息更新报告_石头科技（688169.SH）Q4收入超预期、业绩略低于预期，净利率拐点已至_可选消费研究团队_20220225》

对外发布时间2022年2月25日

报告发布机构开源证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师吕明

SAC 执业证书编号S0790520030002

研究报告法律声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

评级声明

股票投资评级自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。

行业投资评级自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。

备注评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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