国盛证券给予天味食品买入评级

国盛证券有限责任公司符蓉,陈昕晖近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《经营向好，利润率延续修复》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为24.99元。

　　天味食品(603317)　　事件天味食品发布2022年半年报，2022H1实现营收12.1亿元，同比+19.4%，归母净利润1.7亿元，同比+119.6%，扣非后归母1.5亿元，同比+138.1%；单Q2实现营收5.9亿元，同比+18.2%，归母净利润0.7亿元，同比扭亏，扣非后归母0.5亿元，同比扭亏，符合业绩预告预期。　　Q2经营趋势向好，后续延续有望。受益于复调行业竞争趋缓、渠道库存趋于良性、前期调整成效显现，2022Q2公司收入延续良好增长趋势；1）分产品看，2022Q2火锅底料/川菜调料/鸡精/香辣酱收入同比+29.4%/+7.4%/+24.3%/+24.0%，Q2火锅底料已逐步上量；2）分区域看，西南/华中/华东/西北/华北/东北同比+30.3%/-14.0%/+59.1%/+2.2%/-5.4%/+22.4%；3）Q2末经销商数量3228家，较Q1末净减少41家；4）随着Q3底料旺季来临，促销推广跟进后有望延续高增，鱼调料季节性较弱，预计稳健增长；随着大单品战略成效显现，预计2022年酸菜鱼调料+手工火锅底料收入占比有望提升至35%。　　促销费投收窄+成本下行共振，利润率修复可期。1）2022Q2公司毛利率/毛销差分34.5%/16.5%，同比+3.9/+14.6pct，销售/管理/研发/财务费用率18.0%/5.7%/1.4%/-1.3%，同比-10.7/+0.9/+0.2/+1.1pct，净利率11.2%，同比+12.1pct，分拆销售费用率，广告投放减少为费用率改善主因，2022H1广告费约791万元（去年同期6059万元），广告费用率1.4%（去年同期6.0%），成本压力之下，公司通过促销力度收窄、减少广宣费用投放实现利润率回升；2）6月以来油脂等主要原料逐步下行，根据Wind数据，6月初至今油脂油料价格累计下降15%，预计2022H2公司成本压力有望环比改善，叠加促销力度同比收窄，预计利润率同比上行趋势延续。　　行业景气向好，长期空间充足。复调行业景气好于调味品整体，火锅底料、川调等赛道未来有望延续15%以上CAGR，我们测算2021年天味在火锅底料/酸菜鱼调料/小龙虾调料家庭端市占率不足10%，未来随着公司产品战略聚焦大单品、渠道管理边际改善，份额有望加速提升，预计未来5年公司收入CAGR20%+，随着利润率持续修复，业绩弹性更为充分，成长空间无忧。　　投资建议考虑到经营符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年营收24.8/30.1/36.1亿元，同比+22.6%/+21.2%/+20.1%，归母净利润3.4/4.5/5.9亿元，同比+81.7%/+34.7%/+31.1%，对应PE60/44/34倍，剔除股权激励费用后的归母净利润3.7/4.8/6.0亿元，对应PE55/41/33倍，维持“买入”评级。　　风险提示行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.15亿，根据现价换算的预测PE为62.5。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为30.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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