完犊子的公司——梦百合

在修订了融资预案后，梦百合上市后的第二次定增、也是公司历次融资中规模最大的一次仍在持续推进中。五年多的时间四次募资，频繁融资换来的是梦百合债台高筑，盈利每况愈下。梦百合虽然亏损，关联方却获利良多。在公司扩张过程中，梦百合不断向实控人倪张根控股的公司大量采购，其利润率超过20%。不仅如此，梦百合还向关联方销售产品，但收获的基本只是应收款，并无像样的现金流入。即使有了关联方的帮助，梦百合的库存商品增速还是超过40%。

梦百合遵循的基本思路是“中国制造+美国消费”的模式。公司主要产能基地在中国，后续才向塞尔维亚、泰国等海外扩张，产品主要销往北美和欧洲等地。发展原本顺风顺水，直至反倾销和疫情的出现，“天灾人祸”的打击下，梦百合颓势尽显。人祸起始于2018年10月美国宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查并于2019年落地。梦百合开始海外布局，先是2018年在西班牙、塞尔维亚拥有了生产基地，2019年泰国、美国生产基地也已进入试生产阶段。不幸的是人祸并未结束，2020年美国发起的第二轮反倾销2021年落地，塞尔维亚、泰国等七国将被征收高额关税。梦百合全球生产基地中的中国、塞尔维亚和泰国基地都处于制裁中，按照梦百合在最新定增预案中的说法，“相关税费远高于公司床垫毛利水平，公司从该等生产基地出口厚垫产品至美国市场已不具备经济性。”

2021年年末，梦百合的资产负债率直逼70%，较2020年增长了近20个百分点，之前三年即2018-2020年基本在45%左右，变化并不大。这固然与公司不断增长的盈利有关，一次次直接融资更为重要。

由于大幅亏损等原因，2021年梦百合净资产缩水近两成，负债却直线拉升，负债率急剧增长也就不足为奇了。所有者权益的增加可以缓解负债率的快速拉升，但公司负债持续增加，净资产难以拦阻负债率的增长，这是梦百合负债端的明显特点。

梦百合增长的负债是以有息负债为主。仅以短债为例，2021年年末，公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计就达到22.08亿元，较2020年同期大幅增加超过65%。这两年公司的货币资金仅有10亿元左右，这还没有扣除逾2亿元的受限资金，梦百合随时可动用的资金尚不足短贷的四成，公司的资金压力可见一斑。2022年一季度末，梦百合的短债已经进一步增长至近25亿元，货币资金下降至不足7亿元，覆盖率已经不足三成。在扣除受限资金后，账面现金只会更加短缺，但这并不是梦百合有息负债的全部，2021年年末，公司还有近8亿元长期借款；即使有所下降，2022年一季度末也在7亿元之上。截至2022年一季度末，梦百合长短期借款合计约32亿元，在原材料和海运费等持续高位运行、疫情反复扰动下，梦百合的日子并不好过。2019年，梦百合的利息支出为4345万元，2021年已经是1.41亿元，2019年的利息费用基本是如今的零头而已，彼时公司盈利近4亿元，这点利息费用或许影响不大，2021年梦百合亏损近3亿元，利息费用的影响立竿见影。

经营性负债的增长也不是小数目。2019年年末，梦百合的应付账款和应付票据刚刚5亿元出头，2021年已经超过了15亿元，三年增长超过两倍。2021年年报中，梦百合的解释是业务增长带来的采购增长，同时主要原材料价格上涨所致。应付款并不是梦百合在产业链中的话语权增加所致，是公司需要承担的付现成本在增长，梦百合需要支付更多的现金。

2022年5月中旬，倪张根以10.53元/股将梦百合5238万股转让给了中阅聚焦9号私募证券投资基金，一举套现5.52亿元。该基金的主要出资人是梦百合所在的江苏如皋市地方国资，设立目的为“政府纾困”。

2021年一季度，梦百合股价创下历史新高，一年后公司股价一路下行直逼历史低位，跌幅一度超过70%。实控人可以变相减持套现，二级市场的股东别无他法只能承受损失。