旭升股份 (603305)：深度绑定特斯拉，Model 3放量释放业绩弹性

公司专注铝合金压铸件生产，积极入局轻量化赛道。轻量化是汽车节能减排的有效技术路线，汽车减重10%，乘用车能效提升3.3%+，新能源乘用车提升约6.3%+，效果更为显著。轻量化材料中，铝合金减重效果佳，经济性强，为最佳材料，预计2025年国内车用铝合金市场有望达2996亿元。

绑定特斯拉，加速成长步伐。公司于2013年与特斯拉展开合作，此后合作纵深发展，2018年特斯拉营收贡献上升至61%（vs 2014年15%），使得2015-2018年公司收入CAGR 55%，扣非后归母净利润CAGR达71%。配套车型方面：由Model S/X车型逐步拓展至Model 3车型；产品方面：由变速箱悬挂/小铝架拓展至变速箱箱体/充电器壳体等；供应数量方面：各零部件供应数量占特斯拉销量比例大幅提升。合作持续性分析：公司凭先发优势积累经验并大力投入研发，特斯拉产品的研发投入占其带来的营业收入比例超4%，预计合作继续深化。

公司充分受益于特斯拉Model 3在全球范围的放量，业绩弹性逐渐释放。 Model 3销量有望继续上升。特斯拉产能瓶颈已突破（2018年Model 3产量14.6万辆），其价格下探凸显性价比优势，Model 3已成为2018年美国最畅销电动车型，随着中国工厂（2019年初开工，预计下半年小范围运营）和欧洲工厂落地，预计海外市场销量进一步催化。 Model 3放量释放公司业绩弹性。2018年特斯拉对公司的收入贡献为6.7亿元（Model 3 约2.73亿元），预计2019年特斯拉销量39.4万辆（Model 3 约29万辆），给公司带来收入9.6亿元（Model 3 5.55亿元），同比增长43%。

风险提示：对单一客户过于依赖的风险；毛利率降低风险；新客户拓展不及预期的风险；材料价格大幅波动的风险；Model 3销量不及预期的风险；新能源车市场销量不及预期风险；汇率波动风险。