合盛硅业-603260-顺势而为，硅业龙头再出发

投资逻辑

  双线布局的硅业龙头，产能规模持续扩张，成本优势独一无二。公司当前拥有79万吨工业硅产能和93万吨有机硅单体产能，为两大领域的绝对龙头。

  把握机遇积极扩张，硅业霸主地位难以撼动公司当前有80万吨工业硅和80万吨有机硅单体产能在建，将在未来2年陆续投产。此外云南昭通二期还有40万吨工业硅和80万吨有机硅单体项目在规划中。我们预测公司工业硅和有机硅市占率在24年可分别至25.4%、28.4%。为保障项目顺利推进，公司拟向实控人定增募资70亿元补充流动资金。

  产业链一体化布局完善，两大产品成本均为业内最低自备电厂和自供石墨电极实现了工业硅原料和能耗的双重降本，有机硅依托自供工业硅平抑原料波动风险，毛利率相对同业高出10%左右。

  有机硅需求稳步向上，格局逐渐明朗；工业硅供需双好，龙头企业持续受益。有机硅在新领域应用持续丰富，我们测算未来3年需求复合增速为7.6%，随产能投放高峰期来临价格中期预计承压。工业硅需求依托多晶硅和有机硅等领域持续驱动，未来3年整体复合增速可达14%，供应端可落地新增产能仍有限，在原料和电价双双上涨的背景下工业硅价格中枢上移，公司作为具备大量新增产能和成本优势的龙头企业将充分受益。

  依托原料自供和能源成本优势，布局多晶硅和光伏玻璃业务，产业链不断延伸完善。公司拟投资175亿元建设20万吨多晶硅，建设周期为22-25年，第一批产能预计23年第2季度正式投放，保守预测满产后可贡献124亿元收入。与此同时公司还规划建设300万吨光伏玻璃，计划点火投产时间为2023年6月，预计满产后预计可贡献51亿元收入。

  投资建议

  随着在建产能的持续落地和一体化布局的完善，预计2022-2024年公司的归母净利润分别为82.2、101.8、103.2亿元，EPS分别是7.65、9.48、9.61元，当前市值对应PE分别是12.16、9.81、9.68倍，考虑到公司稳固的龙头地位和难以复制的成本规模优势，给予公司2022年15倍PE，目标价114.73元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示

  新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、光伏装机需求低于预期、能耗双控政策逐渐放宽、大股东减持。