财证券给予药明康德买入评级，目标价位96.88元

财证券股份有限公司吴号近期对药明康德进行研究并发布了研究报告《非新冠业务增长迅速，多肽等新业务发展可期》，本报告对药明康德给出买入评级，认为其目标价位为96.88元，当前股价为78.49元，预期上涨幅度为23.43%。

　　药明康德(603259)　　非新冠业务收入、来自欧美客户收入增长迅速。2023H1，公司实现营业收入188.71亿元，同比+6.28%，剔除新冠商业化项目后的营收同比+27.90%；实现扣非归母净利润47.61亿元，同比+23.67%。单看2023Q2，公司实现营业收入99.08亿元，同比+6.74%，剔除新冠商业化项目后的营收同比+39.50%；实现扣非归母净利润28.92亿元，同比+35.42%。分客户看，公司来自美国客户收入为123.70亿元，剔除新冠商业化项目后同比+42.00%；来自欧洲客户收入为22.20亿元，同比+19.00%；来自中国客户收入为32.30亿元，同比+6.00%；来自其他地区客户收入为10.40亿元，同比+6.00%。公司来自全球前20大制药企业客户的收入达71.40亿元，剔除新冠商业化项目后同比+47.00%，收入占比达38.00%；来自其他客户的收入达117.30亿元，同比+20.00%，收入占比达62.00%。　　寡核苷酸和多肽等化学业务增长亮眼，细胞与基因治疗CTDMO业务、国内新药研发业务进展积极。2023H1，分业务看（1）化学业务实现营收134.67亿元，同比+3.80%，剔除新冠商业化项目后，化学业务营业收入同比+36.10%。受益于汇率变动及效率提升等，化学业务毛利率同比提升5.16pcts至44.39%。公司化学业务新增583个分子，合计新增8个临床III期和商业化项目。截止2023年6月底，公司D&M管线中商业化项目达56个、临床III期项目达59个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入13.30亿元，同比+37.90%，预计全年收入增长超70.00%。TIDES D&M服务分子数达207个，同比+46.00%。2023H1，公司常州基地投产两个2000升多肽固相合成釜，WuXi TIDES多肽固相合成釜总体积超10000升，为TIDES业务的快速增长奠定产能基础。（2）测试业务实现营收30.91亿元，同比+18.65%。其中，实验室分析与测试服务实现营收22.50亿元，同比+18.80%；临床CRO及SMO业务实现营收8.50亿元，同比+18.30%。受益于汇率变动、临床业务的全面恢复以及效率提升等，测试业务毛利率同比提升2.87pcts至36.44%。（3）生物学业务实现营收12.33亿元，同比+13.02%；受益于汇率变动，生物学业务毛利率同比提升1.15pcts至39.36%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+51.00%，占生物学业务收入的比重达25.40%。（4）细胞与基因治疗CTDMO业务实现营收7.14亿元，同比+15.96%；受益于业务组合优化，细胞与基因治疗CTDMO业务毛利率同比提升4.09pcts至-7.04%。截止2023年6月底，公司细胞与基因治疗CTDMO业务在手订单同比+28.80%。公司累计为69个项目提供服务，包括7个临床III项目（2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。目前，公司已完成一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让，预计将在2024年下半年FDA获批后进入商业化生产。2023年6月，公司与一家大客户签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，预计将在2024年上半年开始生产。（5）国内新药研发服务实现营收3.42亿元，同比-24.85%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升2.72pcts至28.25%。2023H1，公司为客户研发的两款新药获批上市，并于2023Q2获得第一笔客户销售的收入分成。截止2023年6月底，公司累计为客户完成184个项目的IND申报，包括5个临床III期项目、2个上市申请阶段项目、2个已上市项目。　　订单增长良好，公司预计全年收入同比增长5.00%-7.00%。截止2023年6月底，剔除新冠商业化项目后，公司在手订单同比+25.00%；公司合同负债余额余额为31.88亿元，较年初+27.67%。总的来看，公司订单增长良好。基于在手订单情况等，公司预计2023年收入同比增长5.00%-7.00%。　　盈利预测与投资建议2023-2025年，预计公司实现归母净利润102.84/116.66/146.20亿元，EPS分别为3.46/3.93/4.93元，当前股价对应的PE分别为22.01/19.40/15.48倍，考虑到:（1）2023年，公司新冠商业化项目收入占比较低，非新冠业务收入增速有望达到28.00%左右；（2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2023年的PE分别为25.66、18.95倍，均值为22.30倍；（3）公司CRDMO一体化服务优势明显，且在寡核苷酸与多肽、细胞与基因治疗CTDMO等新业务领域布局领先，公司业绩增长的驱动力、稳定性更强；给予公司2023年25-28倍PE，对应的目标价为86.50-96.88元/股，维持公司“买入”评级。　　风险提示新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券韩世通研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利100.73亿，根据现价换算的预测PE为23.13。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级28家，增持评级1家。

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