中泰证券给予移远通买入评级

2022-04-18中泰证券股份有限公司陈宁玉,王逢节,佘雨晴对移远通进行研究并发布了研究报告《市场份额持续提升，5G与车载业务加速推进》，本报告对移远通给出买入评级，当前股价为146.78元。

　　移远通(603236)　　投资要点　　公告摘要公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 112.62 亿元，同比增长 84.45%；归属于上市公司股东的净利润 3.58 亿元，同比增长 89.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.35 亿元，同比增长 97.18%；拟每 10 股以资本公积金转增 3 股并派发现金红利 7.40 元(含税)。 　　产品放量带动营收高增，净利率拐点显现。公司 Q4 营收 37.86 亿元，同比和环比增速分别为 99.49%、19.78%，归母净利润 1.21 亿元，同比和环比增速分别为 89.26%、17.11%。全年营收高增主要受益于 L TE、LPWA、车载及 5G 模组等业务量快速提升，模组销量 1.75 亿片，同比提升 54.32%，车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多应用领域营收增速加快。分地区来看，报告期内公司海外业务加速增长，营收同比大幅增长 1 13.27%至 49.70 亿元，占比提升 5.96pct 至 44.13%，国内营收同比增长 66.66%至 62.92 亿元。销售模式方面， 21 年新增天猫旗舰店线上销售渠道以更好服务中小客户，线上营收 823.85 万元，同比增长 340.79%。盈利能力方面，21 年受上游原材料供应紧张及成本上涨影响，毛利率为 17.56%，同比下滑 2.67pct，其中 Q4 单季度毛利率 15.75%，环比减少 3.3pct。净利率 3.18%，同比小幅提升 0.09pct，扣非后净利率 2.98%，同比提高 0.19pct，反映公司费用管控能力良好，21 年期间费用率 14.53%，同比减少 2.64pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.20%/2.36%/-0.11%，同比变动-0.04pct/-0.65pct/0.55pct，公司通过强化内部管理和积极备货应对成本上行，报告期末存货 26.99 亿元，同比增长 87.65%，预计在规模效应、产品结构优化、海外高毛利市场拓展推进及价格传导措施到位等积极因素作用下，公司盈利能力逐步改善，根据公告，公司 22 年 1-2 月净利率约 3.51%，提升幅度明显。　　研发投入持续增加，加速新业务布局。公司 21 年研发投入 10.22 亿元，同比增长 44.62%，研发费用率 9.08%，截至 21 年末拥有研发人员 2997 名，同比增长 26.67%，占比 72.97%，已取得授权专利及商标 300 余项并参与制定 5G通用模组行标及 3GPP 国际标准制定。21 年新设桂林研发中心，提升技术创新能力，为华南客户和项目提供本地化服务，目前公司 6 处研发中心覆盖中国及欧美等地区， 助力国际化发展战略。公司持续丰富模组产品组合， 覆盖高通、展锐、联发科等多个平台，推出支持 3GPP R16 协议的第二代 5GNR 通模组 Sub-6GHz 模组及毫米波模组系列并于 9 月陆续进入工程样片阶段，新一代旗舰级 SG865W-WF 智能模组、融合 5G 和 AI 技术的 SG500Q-CN，第一款基于 SIP 封装，超低功耗、超小尺寸的 LPWA 模组 BP770A-GL、支持 Wi-Fi6+BT5.2 的高速双频 WiFi 模组 FC64E，GNSS 高精度授时模组 LC98S 等新产品，满足可穿戴、支付、CPE 等各类场景需求。新业务如天线、物联网云平台、 ODM 及智慧城市数字集成化等持续推进中， 截至 21 年末已推出 5G、 GNSS 等 300 多种天线产品，和模组配套广泛应用于两轮车、智慧工业、电力行业等领域。自主研发的物联网云平台 QuecCloud 已打造智慧出行、智慧用电、智慧工厂等多条产品线。ODM 业务已为行业 PDA、POS 支付、共享出行、BMS 等行业头部客户提供 PCBA 解决方案，并与云业务、天线配合为二轮智能出行提供整体解决方案。　　扩产强化规模效应，5G 与车载业务推进顺利。公司行业龙头地位稳固，ABI Research 数据显示，2021 年公司在 M2M 蜂窝模组供应商出货市场份额达到38%。公司积极扩大产能，升级部分自动化生产测试线，提升产线效率，已在常州、合肥两地设立自有智能制造中心，并在马来西亚、巴西、苏州、东莞等全球多地建立代工厂合作，截至 21 年末，合肥智能制造中心具备 10 条生产线及 2 条研发试产线，年产可达 4500 万片，常州智能制造中心预计满产后可达9000 万片/年，已完成 15 条模组贴片生产线架设，另外 5 条预计 22 年完成，扩产将进一步提升公司市场份额，规模效应凸显。公司认证覆盖全球，为国内外 8500 多家客户提供产品和技术服务。报告期内重点布局 5G 和车载模组业务，5G 方面形成先发优势，以近 50%的最大份额中标中移动 5G 通用模组项目，支持 1000 多家终端客户项目落地，满足工业互联网、FWA、移动计算、专网等多场景需求。车载模组方面，公司基于不同车规级平台提供产品组合，新推出支持 L TE-A、5G NR、5G NR+NR V2X、Wi-Fi 6 等多款车规级模组及基于高通芯片开发的车载安卓智能模组，满足 360 环视、OMS/DMS、AR导航等车用场景，报告期内通过 ASPICE CL2 评估，智能网联汽车软件开发能力国际领先，目前已与全球超过 35 家知名主机厂和 60 多家 Tier1 厂商形成合作，定点项目持续增加，未来充分受益智能网联车渗透率提升及物联网应用场景拓展。　　投资建议移远通是全球蜂窝物联网模组龙头，整体市场份额快速提升，产品矩阵从蜂窝模组扩展至 WiFi&BT 模组、天线以及云平台服务等。随着产能扩张规模效应显现，营收规模保持高速增长。 预计公司 2022-2024 年净利润 5.47亿元/8.08 亿元/12.31 亿元， 对应 EPS 为 3.77 元/5.56 元/8.47 元， 维持 “买入”评级。　　风险提示行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片原材料涨价风险；研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券陈宁玉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为43.14%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.46亿，根据现价换算的预测PE为38.98。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为221.52。证券之星估值分析工具显示，移远通（603236）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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