化纤行业触底，静待供需修复【光大大化工团队】油价下

化纤行业触底，静待供需修复【光大大化工团队】

油价下跌叠加下游需求疲软，化纤企业三季报业绩承压。我们统计了6家化学纤维板块公司的22Q3经营情况，受油价高位回落以及疫情复发影响造成的成本端和需求端共振，22年Q3化纤企业归母净利润同比、环比均有较大幅度下滑。我国化纤行业PPI自2021年高点以来同比持续回落，22年7、8、9月分别为105.4、102.2、103.1，同比分别+5.4%、+2.2%、+3.1%，环比分别-1.4%、-2.1%、-0.4%，化纤行业景气逐步触底。22年Q3下游需求走弱，化学纤维制造业产能利用率降至82%。

化纤行业景气触底，静待行业供需迎来修复。22年Q3下游需求持续疲软，化纤行业景气度持续下行。我们回顾了涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等化纤行业龙头企业的长周期业绩情况，化纤企业单季度盈利情况与其主营化纤品种价差走势相关性较强。涤纶长丝方面，在景气度持续下行背景下，22年Q3桐昆股份、新凤鸣销售毛利率分别为1.9%、2.2%，同比分别-6.7pct、-7.7pct。涤纶长丝价差也处于历史底部位置，需求疲软背景下库存高企。氨纶方面，受原料价格上涨影响，三大氨纶龙头公司的氨纶板块毛利率较2021年均显著下滑，华峰化学、泰和新材、新乡化纤氨纶毛利率于22H1分别为19.1%、10.7%、10%，环比21H2分别-28.2pct、-24.8pct、-31.2pct。但氨纶需求在10月迎来改善，表观消费量回升至略高于去年同期水平，22Q3库存压力稍有好转。粘胶短纤方面，2022年，粘胶短纤价差持续收缩，22年Q3粘胶短纤-溶解浆价差为4864元/吨，同比+4%，环比-16%，处于历史低位。粘胶短纤价差收窄叠加下游需求疲软，粘胶短纤龙头企业三友化工盈利能力承压。

估值处于历史底部，供需有望改善估值修复可期。截至22年11月24日，桐昆股份、新凤鸣、三友化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材PE（静态）分别为5、6、8、5、4、14倍。从长周期估值数据来看，涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶行业主要企业多处于长周期估值底部。我们认为，展望未来行业供需有望逐步修复，化纤板块估值修复可期。

投资建议建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。