西南证券给予比依股份增持评级

西南证券股份有限公司龚梦泓近期对比依股份进行研究并发布了研究报告《内销快速增长，汇兑增厚业绩》，本报告对比依股份给出增持评级，当前股价为17.71元。

　　比依股份(603215)　　投资要点　　业绩总结公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年实现营收 7.2 亿元，同比减少 5.2%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 43.5%，实现扣非后归母净利润 0.7 亿元，同比增长 30.6%。 Q2 单季度实现营收 3.5 亿元，同比减少 19.1%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长 68%。　　外销增长承压，内销需求快速爆发。分地区来看，在国际局势变化、欧美通货膨胀等因素影响下，海外消费端表现疲软。公司外销收入在延续两年高速增长之后有所回落。2022 年 1-6 月公司外销实现收入 5.7 亿元，同比减少 21.3 %。内销方面，得益于国内空气炸锅市场需求的爆发，公司内销收入实现了快速增长。根据奥维云网数据显示，2022H1 空气炸锅单品零售额突破 35 亿元，线上线下分别增长 161%和 107.2%。 随着国内空气炸锅、空气烤箱市场需求的增加，公司逐步与苏泊尔、利仁科技、山本、纯米等品牌商达成合作，国内销量快速提升。 2022 年 1-6 月公司内销收入为 1 .5 亿元，同比增长 332.3 %。 未来随着公司内销代工产品的进一步放量，预期内销收入持续提升。　　盈利能力有所改善。报告期内，公司综合毛利率为 15.5%，同比提升 0 .5pp 。其中 Q2 单季度毛利率为 18.3%，同比提升了 3 .3pp 。我们推测公司 Q2 毛利率提升的原因主要有二（1 ）人民币汇率快速回落优化公司外销毛利表现；（2 ）国内市场需求爆发，公司盈利表现更优的内销业务占比提升，营收结构优化推动公司毛利率提升。费用方面，公司逐步孵化自主品牌，营销推广费用有所增加，销售费用率同比提升 0.3pp 至 1.1 %；管理费用率同比提升 0.8pp 至 6.4 %；人民币汇率波动形成汇兑收益 0.2 亿元，助推财务费用率减少 3pp 。整体来看，公司报告期内净利率同比提升 3.6pp 至 10.5%。　　代工业务积极拓展，自主品牌稳步孵化。公司经营空气炸锅代工业务多年，客户资源丰富。老客户方面，公司强化产品研发推新能力，丰富产品组合，设计不同型号产品供客户选择，增强客户粘性度。公司目前在研发的客户项目 15 个，均将在下半年及 2023 年初进行批量性生产。 在原有客户的基础上，公司积极拓展新客户，目前公司已经与山本、纯米等品牌商确定战略合作关系，预计产品将在 2022 年下半年开始量产销售。此外，公司着力开展自主品牌建设，积极发力抖音电商等新渠道。随着公司自主品牌稳步孵化，未来有望成长为公司新的营收动力。　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.8 元、1.09 元、1.35 元，未来三年归母净利润将保持 28.2 %的复合增长率，维持“持有”评级。　　风险提示原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为26.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比依股份（603215）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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