首创证券给予江山欧派增持评级

首创证券股份有限公司近期对江山欧派进行研究并发布了研究报告《公司简评报告渠道结构持续优化，业绩短期承压》，本报告对江山欧派给出增持评级，当前股价为39.78元。

　　江山欧派(603208)　　核心观点　　事件 公司发布 2022 年半年报，报告期内实现营业收入 12.70 亿元，同比下降 9.70%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比下降 34.29%；实现扣非后归母净利润 0.56 亿元，同比下降 62.51%。　　点评　　疫情扰动叠加成本上行，上半年经营承压。 公司 Q1/Q2 单季实现营收 4.91/7.80 亿元， 分别同比+3.46%/-16.40%； Q1/Q2 单季归母净利润0.55/0.61 亿元，分别同比+67.48%/-57.61%。 分渠道看，公司大宗渠道大力发展工程代理商，上半年大宗渠道收入 8.08 亿元，同比-23.60%（其中大宗工程渠道/代理商渠道分别收入 4.55/3.12 亿元，同比-40.42%/+34.13%）；同时，公司积极开拓经销商， 上半年新增加盟商6650 家， 截至报告期末公司共拥有加盟商 20119 家，推动经销渠道同比高增，上半年经销渠道实现收入 3.54 亿元，同比+52.15%（Q1/Q2分别收入 1.27/2.27 亿元，分别同比+74.30%/+42.01%）。　　盈利能力下降， 静待疫后复苏拐点向上。 公司上半年毛利率同比-1.62pct 至 28.68%， 主要原因一是原材料价格上涨叠加应收款项账期延长导致成本同比上行；二是销售结构变化，毛利率较高的直营工程渠道收入占比下降，毛利率较低的代理商/经销商渠道占比提升。 期间费用率同比+5.13 pct 至 20.97%，其中由于公司加大营销变革致销售费用率+4.45 pct 至 13.35%，管理及研发费用率+0.80 pct 至 7.46%，财务费用率-0.12 pct 至 0.15%，销售净利率同比降 3.92 pct 至 8.94%。　　产能扩张为公司发展提供新动能。 公司有序推进江山莲花山防火门产线项目和重庆年产 120 万套木门项目两大生产基地的建设， 首批产线已开始投入使用， 未来随着新增产能释放和规模效应的进一步提升，将为公司业绩增长提供有力支撑。　　投资建议 工程业务壁垒深厚， 维持“增持”评级。 公司为我国木门工程业务龙头，积极探索工程代理和家装等新业务模式， 不断优化公司渠道结构。 考虑到“新冠”疫情反复及部分工程客户订单减值损失影响， 我们下调公司盈利预测， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.73/4.76/5.95 亿元（原预测 2022/23 年归母净利润 7.7/9.8 亿元），对应当前市值 PE 分别为 14/11/9X， 维持“增持”评级。　　风险提示 精装房开盘不及预期，渠道开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为51.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.88亿，根据现价换算的预测PE为4.71。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为54.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，江山欧派（603208）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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