【35】沃华医药2022年中报分析

1、沃华医药主要从事心脑血管类的中成药领域，另外也涉及骨质疏松等其他慢病中成药领域，心脑血管疾病属于多发慢性病，需求永续存在而且是个增量市场，赛道还是很让人放心的；

2、中国老龄化趋势不可逆转，2021年65岁以上人口占比14%，2030年增长到20%，医疗支出占GDP的比例也是逐年上升；心脑血管的患病率逐年上升，心脑血管死因高达近50%，年龄越大，患病率越高，2022年，国家规划将更多慢病用药纳入集采；医疗终端支出目前约60%的销售额为公立大医院，约30%的份额为otc，约10%为基层医疗机构；电商药品增速最快，2021年增速60%，实体药店仅为3%。总的来看，公司产品的基本消费盘子是个非常稳定的增量市场；

3、公司拥有独家产品15个，其中贡献营收最核心的是4个独家产品。2021年营收9.4亿，同比降-6%，扣非净利润1.5亿，同比微降-6%；第一大产品心可舒片卖了4.2亿，同比降-7%，占营收45%；第二大产品卖了1.9亿，同比降-22%，占营收20%；脑血疏成为第三大产品，卖了1.3亿，同比增14%，占营收13%；第四大产品荷丹片卖了1.1亿，同比增长5%，占营收20%；总体是一个和2020年打平的成绩；

4、公司这些独家的中成药产品虽然有很多专利加身，有一定的竞争力，但是在市场上并不具备特别强的垄断和不可替代效应；第一大单品心可舒近4年市场份额约在10%左右，没有特别大的突破，距离银杏叶制剂40%的份额还有很大差距，银杏组集采降价82%以后，心可舒在价格上更没有优势；骨疏康在otc领域排名第一，份额一直在20%左右，在医院领域排第4，份额10%左右，比2020年下降3个点市场份额；荷丹片排第5，份额略有上升，在7 %左右，离血脂康近50%的份额还差得远；唯有脑血疏增长迅速，由30%的份额增长到74%，居于垄断地位；以上说明，公司产品在细分领域越不如片仔癀、马应龙、尿毒清那么强势和具备唯一性；

5、公司近几年研发费用不到5000万，在研项目也没什么有亮点的东西，也没有在建产能，基本就是靠现有产品打天下了；

6、这公司风险主要有两个第一就是集采降价风险，另一个就是竞品较多，市场份额除了脑血疏外，其他三个核心品种一直没有实质性突破增长；

7、2022年中报营收总体与2021年持平，除了心可舒片继续下降11%外，其他品种都有不同程度 增长，骨疏康增长8%、荷丹片增长12%、脑血疏增长6%。骨疏康恢复增长是个正面好消息，因为2021年降幅太大了。总的来看，由于客群的刚需粘性，公司产品还是具有很稳定的市场的。

8、财务面来看

（1）公司盈利能力还是比较强的、近7 年roe都在10%以上，近几年roe都在20%左右了，毛利率接近80%，净利率接近20%；公司10年间营收由2.5亿增长到接近10亿，增长4倍，净利润由0.4亿增长到1.6亿，也接近4倍，成长性还是很高的；

（2）公司账面资金3.2亿，近几年都没有一分钱有息负债，资产负债率才19%；商誉、资本化研发费用都可忽略不计，应收账款占比不高，也都在1年以内，财务面非常安全；

（3）公司经营性现金流略高于净利润，净利润没有水分，公司2007年以上以来累计融资4.4亿，而 近两年的分红都有3亿元，股东回报还是不错的；

9、估值来看，目前5.9元的价格，34亿的市值，股息率4.4%，pe21倍、pb4.7倍，处于上市以来较低估值分位值，不算便宜，也不算很贵。公司基本盘需求稳定，但是产品竞争力也不是特别强，后续研发新品乏力，公司增速几乎停滞，而且还面临集采降价的风险不确定性，我觉得在毛估估12pe左右可能会有一定的安全边际。也就是说3.5元以内适合加仓入货，出货的话，毛估估8.5元以上，适合逐步出货。

免责声明以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。