海容冷链深度冷柜巨头，稳健成长

公司为国内商用冷冻柜龙头，冷冻柜内销市场份额约50%，下游客户多为快消品龙头。 产品强生产能力+高效决策体系+头部客户战略合作，公司α属性凸显。在高效决策体系与柔性化生产线搭建下，公司响应及交付订单能力强，研发创新能力位于行业前列；进入大客户供应商壁垒较高，公司通过产品和服务逐步获得多家国内外快消品龙头认可，部分客户实现战略合作。 未来增长点来自下游应用行业需求持续增长+大客户内供占比提升+持续拓展新客。

①冷冻:下游应用场景包含冰淇淋与速冻，艾媒预测未来分别维持约4%、9%增长。公司竞争优势显著，未来增长点在于与客户合作加深、逐步获得更多海外市场，以及轻餐饮、预制菜等新消费场景接触放量。

②冷藏:下游应用场景包含饮料与低温奶，饮料行业竞争加剧有望带动冷柜这类营销竞争工具增长，欧睿预测低温奶市场未来有望维持约10%增长。公司仍在拓展期，目前已基本进入头部客户供应名单，未来增长点在于客户供应占比提升。

③商超展示柜下游应用场景包含连锁便利店、生鲜电商，预计在新零售升级趋势下，行业未来仍能以较高增速持续增长。

④智能售货柜:新兴赛道高增速，据沙利文数据，预计行业未来以24%复合增速持续增长，公司智能柜优势领先。 此外公司短期受益原材料价格下行，23年利润弹性强。

预计公司23-25年归母净利润为4.1/4.8/5.9亿元，同比+40.2%/+17.7%/+22.8%，EPS为1.48/1.75/2.15元，对应PE为18.5/15.7/12.8x，给予公司23年22X PE，目标价32.65元，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上行；快消行业复苏不及预期；大客户订单波动。 👤联系人国金家电 鲍秋宇