民生证券给予千味央厨买入评级

民生证券股份有限公司李啸,王言海,杜山近期对千味央厨进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评22年逆势稳增，23年加速修复可期》，本报告对千味央厨给出买入评级，当前股价为70.99元。

　　千味央厨(001215)　　事件公司发布22年年报，全年实现营业总收入14.89亿元（yoy+16.86%），归母净利润1.02亿元（yoy+15.20%），若剔除股权激励费用影响，22年归母净利1.15亿元（yoy+29.53%）；单Q4营业总收入4.58亿元（yoy+18.77%），归母净利润0.32亿元（yoy+1.13%）。　　营收稳健成长，大单品培育成效显著。22年公司速冻食品业务营收14.80亿元（yoy+16.92%）。分产品看，（1）油炸类营收7.01亿元（yoy+6.06%），增速放缓主要系疫情中下游大客户油条需求下降，同时社会餐饮中早餐、乡村宴席需求疲软。（2）烘焙类营收2.75亿元（yoy+23.14%），增速亮眼主要系22年公司加大产品结构调整力度，烘焙类产品扩充；（3）蒸煮类营收2.95亿元（yoy+15.37%）。（4）菜肴类及其他营收2.13亿元（yoy+63.50%），主要系公司大单品蒸煎饺、预制菜产品放量。22年公司大单品年年有鱼/饺子类/蛋挞类的销售额增速分别为173.44%/71.79%/48.89%，增速强劲。展望23年，公司有望持续围绕打造核心大单品开展业务，在保持原有核心单品优势基础上，持续培育和打造新大单品。　　22年渠道增速分化，23年大客户有望加速修复。分渠道来看，22年公司渠道增速有所分化，（1）直销渠道营收5.17亿（yoy+1.28%），增速承压主要系下游大客户部分门店经营受疫情干扰。（2）经销渠道营收9.66亿（yoy+27.29%），增速较快主要系公司加大经销渠道建设力度，同时积极开发团餐业务。截至22年底公司经销商数量为1152家，净增184家。展望23年，直营大客户层面，伴随疫后餐饮需求回升，大客户有望加速修复贡献成长动能。公司将围绕原有大客户百胜中国、海底捞、华莱士、老乡鸡等，有针对性研发和上新各类产品，不断拓宽产品线。同时逐步开拓新客户，扩大客户数量和规模。经销商层面，公司持续为核心经销商赋能，开发餐饮渠道商。　　毛利率结构性提升，股权激励费用影响利润。22年公司毛利率23.41%（yoy+1.05pct），毛利率提升主要系高毛利产品占比提升。期间费用率14.43%（yoy+1.58pct），其中销售费用率3.92%（yoy+0.59pct），管理费用率9.34%（yoy+0.91pct），主要系对应人员的股权激励费用增加，销售人员数量增加，以及增设华东仓仓储费用增加；财务费用率0.11%（-0.27pct），主要系利息收入增加。归母净利率6.85%（yoy-0.09pct）。　　投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为19.33/24.47/31.03亿元，同比增长29.8%/26.6%/26.8%，归母净利润分别为1.46/1.90/2.47亿元，同比增长43.5%/30.1%/30.0%，当前（4月18日）股价对应PE分别为41/32/24X，维持“推荐”评级。　　风险提示原材料价格大幅波动、大客户需求不及预期、食品安全问题等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.47亿，根据现价换算的预测PE为41.76。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级22家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为82.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，千味央厨（001215）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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