华创家电丨海容冷链23Q1业绩增长靓丽，后续经营逐季向好

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

事项

公司发布22年报及23年一季报。22年公司实现营收29.0亿元，同增9.1%，归母净利润2.9亿元，同增29.8%，其中单Q4营收5.9亿元，同减11.8%，归母净利润0.2亿元，同减23.3%。23Q1实现营收8.9亿元，同增6.0%，归母净利润1.2亿元，同增48.8%。

评论

营收承压合理，后续逐季改善。

22年公司实现营收29.0亿元，同比+9.1%，其中单Q4收入5.9亿元，同比-11.8%，我们认为一方面由于国内疫情管控影响生产发货，另一方面年末居民感染率上升致使物流不畅和人员休假，部分订单或递延至下一年交付，营收承压相对合理。分产品看，22年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入17.7 / 5.4 / 3.2 / 1.6 亿元，同比分别+13.2% / -19.3% / +47.6% / +52.1% ，其中冷藏柜表现偏弱主要系个别客户订单减少，智能柜呈现较高增速已起到贡献报表增量效果。分市场看，22年国内/国外收入21.3/6.6亿元，同比分别+2.0%/41.8%，主因外部不利因素扰动下国内消费场景受限，但海运费下降与国外人员流动性恢复带来外销需求增长。23Q1公司收入8.9亿元，同比+6.0%，去年Q1高基数下仍维持增长，考虑到外部需求转好，公司营收有望逐季改善。

盈利能力持续修复，23Q1业绩增长靓丽。

22年公司归母净利润2.9亿元，同增29.8%，成本压力回落后业绩弹性得到部分释放，四季度外部不利因素影响产品结构与收入确认，致使单Q4业绩0.2亿元，同比-23.3%，但得益于原材料价格下行与产品结构改善，以及盈利较强的外销需求恢复，公司毛利率同比+2.9pcts至23.6%。此外，美元兑人民币汇率上升增厚汇兑收益，致使公司期间费用率同比持平，综合影响下22年净利率同比+1.3pcts至10.5%。考虑到原材料价格仍在较低水平，且公司客户与产品结构亦在进一步改善，叠加股权激励费用减少，23Q1公司实现归母净利润1.2亿元，同比+48.8%，毛/净利率同比分别+5.0/3.3pcts至27.1%/13.1%，我们认为后续盈利能力有望持续修复。

公司经营逐季向好，成长确定性较强。

在外部不利因素扰动下公司22年整体维持稳健经营，尽管23Q1收入端仍有压力，但更应重视后续的逐季改善与成长确定性。一是公司客户持续拓展，年内看部分客户已有放量预期，国外客户订单亦有增长，未来冷藏与外销增量空间庞大；二是原材料价格处在低位，我们判断公司价格调整幅度或小于成本降幅，“锁价”属性带来盈利能力持续改善；三是公司智能柜业务逐渐起量，快消品龙头已明确采购意向，同时售后服务系统亦带来持续性收入，我们推测该部分收入贡献已逾千万。全年看公司经营已在好转，且在去年低基数下后续季度边际向好，中期维度看，个别客户扰动减弱，未来报表端有望呈现更高弹性，仍是极具投资价值的优质标的。

投资建议

外部不利因素扰动减弱，公司经营逐季向好，考虑到短期略有承压，我们微调23/24年EPS预测为1.52/1.85元（前值1.52/1.87元），新增25年EPS预测为2.22元，对应PE为19/16/13倍。参考DCF估值法，我们维持目标价40元，对应23年26倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

盈利预测

相关研究报告

1、海容冷链（603187）2022年三季报点评业绩增长表现靓丽，盈利创单Q3历史新高

2、海容冷链（603187）2022年前三季度业绩预告点评业绩增长靓丽，盈利加速修复

3、海容冷链（603187）2022年半年报点评业绩延续增长，盈利持续修复

具体内容详见华创证券研究所4月27日发布的报告《海容冷链（603187）2022年报&2023年一季报点评23Q1业绩增长靓丽，后续经营逐季向好》

华创家电团队介绍

组长、首席研究员秦一超

浙江大学工学硕士，2年实业+5年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。获得2021年金麒麟家电新锐分析师第二名，Wind金牌分析师第五名。

分析师田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。

助理研究员樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

欢迎关注华创家电

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu.com。