华创家电丨倍轻松经营至暗时刻已过，期待后续逐季改善

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事项

公司发布 2022 年报及 2023 年一季报。22 年公司实现营收 9.0 亿元，同减 24.7%，归母净利润-1.2 亿元，同减 235.5%，其中单 Q4 营收 2.5 亿元，同减 34.4%，归母净利润-0.7 亿元，同减 358.5%。23Q1 实现营收 2.3 亿元，同减 7.9%，归母净利润-182.3 万元，同比+81.6%。

评论

营收表现仍然承压，后续有望逐季改善

22 年公司实现营收 9.0 亿元，同比-24.7%，其中单 Q4 收入 2.5 亿，同比-34.4%，全年销售仍然承压。但公司坚持产品推新，See5R 人鱼泪、姜小竹 A2 等新品收入占比同比+12.6pcts 至 32.5%。分渠道看，22 年线上渠道收入 6.0 亿元，同比-12.5%，主要系公司积极开拓新媒体渠道，其中抖音平台收入同比+61.19%贡献一定增量。线下渠道收入约 2.6 亿元，同比-40.2%，主因 22Q2/Q4 疫情扰动下公司直营门店经营受阻，致使整体营收降幅较大。此外，地缘冲突影响下俄罗斯 OEM 客户订单大幅减少，对报表收入亦有拖累。但伴随外部环境趋稳，线下消费场景恢复有利于公司直营门店销售好转，23Q1 公司收入 2.3 亿元，同比-7.9%，跌幅环比大幅收窄，我们认为公司经营低谷已过，后续逐季改善确定性较强。

盈利能力走出低谷，23Q1 实现大幅减亏

22 年公司归母净利润-1.2 亿元，同比-235.5%，分季度看 22Q4 亏损较大，归母净利润-0.7 亿元，同比-358.5%。我们认为主要系公司直营门店受疫情影响较大，年末居民感染率上升扰动线下经营，但租金及人力成本较为刚性，致使整体出现亏损。盈利能力方面，在消费需求疲软背景下公司开展多项让利活动，同时客单价更高的线下渠道表现偏弱，致使毛利率同比-6.9pcts至49.8%。费用率方面，22 年公司销售/管理/研发费用率为 53.8%/4.9%/6.4%，同比分别+13.1/+1.5/+2.4pcts，主因公司加大线上渠道与研发投入所致，综合影响下公司净利率同比-21.7pcts 至-13.9%。但在宏观环境向好背景下盈利改善明显，23Q1毛/净利率同比分别+5.1/+3.2pcts，业绩微亏 182.2 万元环比大幅减亏，伴随线下消费复苏公司盈利有望修复回正。

经营至暗时刻已过，看好后续复苏弹性

去年外部环境压力下公司经营充分承压，面对多维因素扰动公司积极调整，一是优化调整线下门店布局，缩减租金占比较大的交通枢纽门店数量，22 年直营店共计 163 家，其中交通枢纽店占比由 41.9%降至 32.5%有望改善整体盈利；二是开启费用率相对更低的加盟经销模式，年内看已有 30 家代理商门店存活，后续通过与代理加盟方式开拓三四线下沉市场，或将成为新的收入增量。展望来年，尽管 23Q1 整体经营仍有压力，但我们认为公司至暗时刻已过，在宏观环境向好背景下改善预期有望先行，且后续盈利修复带来的业绩弹性值得期待。

投资建议

公司经营低谷已过，盈利能力有望迎来持续性修复。考虑到短期经营仍然承压，我们调整 23/24 年 EPS 预测为 1.40/2.00 元（前值 1.68/2.58 元），新增 25 年 EPS 预测为 2.50 元，对应 PE 为 34/24/19 倍。参考 DCF 估值法， 我们调整目标价至 60 元，对应 23 年 43 倍 PE，维持 “强推” 评级。

风险提示

线下门店恢复不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。

盈利预测

相关研究报告

1、《倍轻松（688793）2022 年业绩快报点评疫情扰动全年经营，后续有望迎来拐点》

2、《倍轻松（688793）2021年报&2022年一季报点评疫情扰动短期经营，线上渠道维持高增》

3、《倍轻松（688793）2021年三季报点评线上渠道持续拓展，多重因素扰动盈利》

具体内容详见华创证券研究所4月25日发布的报告《倍轻松（688793）2022年报&2023年一季报点评经营至暗时刻已过，期待后续逐季改善》

华创家电团队介绍

组长、首席研究员秦一超

浙江大学工学硕士，2年实业+5年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。获得2021年金麒麟家电新锐分析师第二名，Wind金牌分析师第五名。

分析师田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。

助理研究员樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员杨家琛

东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员牛俣航

英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。

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