宝立食品上市在即，大客户依赖存隐忧

6月28日，上海宝立食品科技股份有限公司（简称宝立食品）正式启动招股，股票代码为“603170.SH”，公司即将登陆上交所主板。宝立食品此次IPO拟公开发行4001万股，占发行后总股本的比例为10%。本次发行全部为发行新股。此次发行上市的刊登初步询价公告日期为2022年6月28日，网上网下申购日期为2022年7月6日。

据悉，宝立食品本次IPO发行募集资金4.6亿元，分别用于投资嘉兴生产基地(二期)建设项目、息化中心建设和补充流动资金。公司表示，募投项目投产后将有效提升公司现有产品产能，丰富公司产品线，增强公司综合盈利能力，进一步巩固和提高公司在复合调味料行业的市场地位。

在复合调味品行业高景气度的背景下，宝立食品以首次公开发行股票并上市为契机，持续着力于产能储备、产品研发和专业人才培养，通过不断丰富产品线、优化产品结构、提升定制化产品研发能力更好地顺应市场变化趋势及客户需求，以实现进一步开拓细分市场和优化销售渠道布局的战略目标，并提高公司长期核心竞争力和盈利能力。

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基本情况和业务体系

公司主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，依托多年积累的技术、市场、管理能力和品牌影响力，公司已经形成了丰富的产品线，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料从公司三大核心业务来看，各个业务板块的市场销售表现亮眼。

复合调味料领域，公司系国内较早为餐饮连锁企业和食品工业企业提供风味及产品解决方案的供应商，主要产品包括裹粉、腌料、撒粉等粉体类复合调味料以及调味酱、沙拉酱等酱汁类复合调味料。

客户体系和业内实力，宝立食品属于研发驱动的食品风味及产品解决方案服务商，专注于根据客户的定制需求和市场导向为起点开展研发、生产、销售等具体经营活动，公司高度重视新产品和新技术的研究与开发，将产品创新作为公司提高核心竞争力的重要保证。报告期内，公司及公司主要团队人员多次被客户授予优质供应商相关荣誉，如百胜中国“造桥人奖”、“金锅奖”，被麦当劳颁予“‘金’诚合作大奖”等。

图片来自招股书

凭借贴近市场的强大研发实力、及时响应能力和优质服务能力，宝立食品已和百胜中国、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、圣农食品、泰森中国、正大食品等知名餐饮连锁和食品加工企业建立了长期和稳定的食品调配料合作关系，处于行业领先地位。

同时，2021年宝立食品通过并购将厨房阿芬及其子公司空刻招入麾下，纳入合并范畴，意欲凭借着自身在企业客户风味及产品解决方案中的强大研发能力，融合厨房阿芬及其子公司空刻网络较强的面向C端消费者的品牌创新和推广能力，持续推出面向消费者的新风味产品，进一步提高公司品牌影响力和盈利能力。

2019-2021年度，宝立食品的经营业绩保持稳定增长态势，分别实现营业收入7.43亿元、9.05亿元、15.77亿元，实现净利润8171.78万元、1.34亿元、1.95亿元。2022年以来，公司经营步伐依旧稳健，正朝着战略目标不断前行。2020-2021年，公司复合调味料销量较上年分别增加21.46%和37.28%，市场销量稳定增长。轻烹解决方案及饮品甜点配料领域，宝立食品后来居上态势显著。

公司为匹配市场和消费者需求，近年来创新开发出的各式风味的轻烹解决方案和饮品甜点配料等产品，销售表现不俗，2020-2021年轻烹解决方案类产品销量分别较上年增加186.63%、249.30%。饮品甜点配料方面，公司相关产品的销量2021年较2020年增加亦达38.54%。

据悉，宝立食品本次IPO发行募集资金4.6亿元，分别用于投资嘉兴生产基地(二期)建设项目、息化中心建设和补充流动资金。公司表示，募投项目投产后将有效提升公司现有产品产能，丰富公司产品线，增强公司综合盈利能力，进一步巩固和提高公司在复合调味料行业的市场地位。

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当下局势和突破方向

图片来自招股书

从招股书来看，宝立食品近年业绩稳定增长。2018年-2021年上半年，宝立食品实现营收7.11亿元、7.43亿元、9.05亿元、7.22亿元，净利润分别为9349.15万元、8171.78万元、13411.83万元、9778.9万元。复合调味料业务是宝立食品营收的主要来源，2018年-2021年上半年，该业务占总营收的比重分别为71.82%、78.47%、72.78%和57.67%，毛利率分别为32.06％ 33.43％、31.83％ 30.03％。从毛利率来看，宝立食品主营业务的毛利率这几年长期徘徊在32%左右，没有显著增长，且低于同行业可比上市公司均值。

作为调味品企业，对大客户依赖性强，不仅带给宝立食品稳定利益，也造成了多重经营风险。

宝立食品对前五大客户有较大依赖，存在主要客户流失的风险。据招股书，2018年-2021年上半年，前五大客户占公司营业收入的比重分别为54.41%、50.11%、44.79%、44.51%，其中第一大客户为拥有肯德基、必胜客等餐饮品牌的百胜中国。宝立食品称，若未来百胜中国或其他主要客户减少订单或终止合作，公司存在短期内无法成功开拓其他大客户的风险，可能对公司的生产经营产生不利影响。事实上，长期服务于品牌大客户的经营模式，造成了宝立食品市场开拓能力缺失。

其招股书显示，长期以来，宝立食品对大客户主要采取直销模式，根据大客户的定制需求，开发生产调味料产品。定制化直销模式下，宝立食品缺乏在中国市场扩展能力，报告期内，宝立食品甚至没有建立起面向大众市场的销售渠道。近年来随着人们生活水平的提高，大众的口味也越来越多元化，中国本土餐饮品牌开始崛起，以肯德基、麦当劳为代表的标准化生产快餐品牌正在不断收缩中国市场布局。在此背景下，宝立食品的供应体系面临着新的危机。

在新消费形式之下，宝立食品也在寻找新的突破口。现已切入轻烹解决方案、饮品甜点配料等细分领域。

2018年~2020年，宝立食品轻烹解决方案销售收入分别为2349万、4267万、1.35亿，占主营业务收入的比例逐年提升，分别为3.32%、5.76%、14.94%。轻烹解决方案销售收入，一定程度上由厨房阿芬贡献，其主要产品包括空刻意面和捞饭等，是网红品牌。厨房阿芬原本是实控人之一沈淋涛控制的企业，2021年3月，宝立食品完成收购厨房阿芬75%股权。另一方面，宝立食品同时将目光瞄准了当前热门的现制茶饮市场，公司产品包括各种创意小料，如爆珠、晶球、粉圆和布丁系列。

据招股书，宝立食品本次IPO拟募资4.6亿元。其中，2.53亿元用于嘉兴生产基地（二期）建设项目、0.32亿元用于息化中心建设、1.75亿元用于补充流动资金。三项投入在募资总额中的占比分别为55%、7%和38%。不过，宝立食品报告期内存在产能不饱和的情况，其生产的复合调味料主要包括粉类、酱类两大类产品。其中，粉类产品在2018年至2020年的产能利用率约为85%左右。尤其是宝立食品2020年通过下调产品单价从而增加了销售量，但公司的产能利用率仍未超过90%，呈现不饱和状态。

对于扩张，新增产品如何消化也是一个问题。值得一提的是，宝立食品在发布了第一版的招股书后，证监会在《上海宝立食品科技股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》中共提出了46项关切，涉及到多次收购，部分子公司已退出、关联销售、关联方资金拆借、供应商采购，以及客户的稳定性和产品的可替代性等问题。

对此宝立食品方面表示，申报报告期内，宝立食品不存在向单个客户销售比例超过当期销售总额50%的情况或者严重依赖少数客户的情况，客户结构具备合理性，且每年都保持着一定数量的新增客户，收入成长依托于宝立食品对市场的不断开拓以及客户广度的不断增加，公司正处于良性发展轨道。

所以对于宝立食品就产品的可替代性而言是未来最需要关注的问题。