全面注册制系列七主板启动注册流程

全面注册制改革平稳有序推进

      继2 月中旬全面注册制相关文件正式发布后，为促进实行股票发行注册制下企业平稳发行，近期上交所股票公开发行自律委员会发布《支持全面实行股票发行注册制下企业平稳发行行业倡导建议》，深交所股票发行规范委员会发布《关于保障全面实行股票发行注册制下新股平稳有序发行的倡议》，呼吁市场各方有序开展参与新股发行承销业务，共建资本市场良好生态。重点关注以下两个方面

      询价、定价方面建议。（1）采用询价方式发行的，建议高剔比例不超过3%，也不低于1%。（2）建议发行人和主承销商审慎评估定价是否超出网下投资者报价“四个孰低值”及超出幅度，超出幅度不高于30%。

      结合发行实际，规范实施战略配售等安排。建议首次公开发行证券数量低于8000 万股（份）且预计募集资金总额不足15 亿元的发行人不采用累计投标询价方式确定发行价格，也不采用超额配售选择权。

      主板10 家注册制新股正式启动发行承销流程，主板新股定价兼顾市场化与稳定性从全面注册制企业层面进展来看，3 月13 日，11 家主板企业获得沪深交易所审核通过。3 月16 日，证监会同意10 家主板企业IPO的注册申请。3 月20 日，主板10 家企业陆续启动公开发行承销流程，其中沪、深两市各5 家，已经有2家公司完成网下询价。10 家注册制主板新股具体特征如下

      基本特征①10 家企业行业分布均衡，分布在材料（3 家）、工业（3 家）、医药（1 家）、息技术（1 家）、可选消费（1 家）、公用事业（1 家）。②10 家企业成长性较好，盈利质量较高，2022 年归母净利润增速、ROE均值为82.3%、21.7%。③10 家企业规模差异较大，2022 年归母净利润均值6.6 亿元，最大、最小净利润为24.7、1.1 亿元。

      发行特征①10 家主板新股陆续于3 月20、21 日发布招股说明书，并将于3 月27~29 日正式启动新股申购。②10 家企业公开发行股份均值为2.0 亿股，合计预计募资额为185.4 亿元，募资额均值为18.5 亿元。③10 家企业均采用询价发行方式，其中沪市主板新股中重科技、深市主板新股登康口腔已率先完成网下询价。

      已询价企业定价特征①主板新股询价正式进入市场化阶段。中重科技发行价格为17.80 元/股，对应发行P/E为29.01x，登康口腔发行价为20.68 元/股，对应发行P/E为36.75x。同时，中重科技、登康口腔的低剔/高剔比例/有效报价比例分别为24.4%/1.0%/74.6%、3.2%/1.0%/95.8%。②两家新股定价较为审慎，在实现市场市场化定价的同时，兼顾了稳定性，定价均低于“四个孰低值”。③投资者报价呈现明显分化。个人及一般机构投资者报价均值较低，部分投资者因报价低于发行价而未入围，中重科技、登康口腔个人投资者有效报价率分别为28%、36%。

      主板注册制新股上市前瞻

      时间与节奏方面，参考试点注册制时期经验，科创板、创业板从首批新股启动公开发行至正式上市交易间隔分别为33、28 天。全面注册制改革下，各环节落地节奏平稳行进之中，后续继续重点关注全面注册制新股上市进展。我们建议后续重点关注以下几个方面①全面注册制新股上市时点及上市后表现。2021 年9 月发行新规执行后，科创板与创业板新股发行P/E提升，上市后首日涨幅回落。年初至今科创板、创业板新股首日涨幅均值分别90.7%、36.1%。从当前主板注册企业发行情况来看，主板新股发行P/E提升幅度适中，建议关注注册制主板新股上市后表现与核准制主板新股上市后表现差异。②全面注册制新股上市后定价效率和活跃度有望提升。考虑到主板新股前五个交易日不设涨跌幅限制，我们预计主板新股上市后定价效率有望提升。同时，参考此前创业板试点注册制改革初期经验，我们预计主板注册制新股上市后流动性与活跃度有望提升。③新股申购环境及收益预期或将迎来变化。我们预计伴随主板发行更为市场化，投资者收益预期将会随之变化，不同投资者新股收益也将呈现结构分化。

来源[中国国际金融股份有限公司 李求索/伊真真/李佩凤]   日期2023-03-27