浙商证券给予昭衍新药增持评级

浙商证券股份有限公司孙建,王帅近期对昭衍新药进行研究并发布了研究报告《2023中报预告点评报告表观受扰动，主业强兑现》，本报告对昭衍新药给出增持评级，当前股价为37.87元。

　　昭衍新药(603127)　　投资要点　　财务表现 收入高增长， 利润受生物资产公允价值变动拖累　　2023 年 7 月 14 日晚，公司发布 2023 中期预告。　　2023H1 预计实现收入 9.73-10.51 亿元，同比增长 25.3%-35.3%；归母净利润0.73-1.10 亿元，同比下降 70.4%-80.4%；扣非归母净利润 0.60-0.95 亿元，同比下降 72.5%-82.5%。　　净利润拆分 其中实验室服务净利润 1.89-2.04 亿元，同比增长 26.3%-36.3%；生物资产公允价值变动净损失 1.77-1.89 亿元，同比下降 245.7%-255.7%；资金管理收益贡献净利润 0.61-0.68 亿元，同比下降 8.2%-18.2%。　　2023Q2 预计实现收入 6.04-6.82亿元，同比增长 19.4%-34.7%；归母净利润亏损 0.78-1.15亿元，同比下降 131.7%-146.8%；扣非归母净利润亏损 0.90-1.24亿元，同比下降 142.3%-158.5%。　　净利润拆分 其中实验室服务净利润 1.18-1.33 亿元，同比增长 22.3%-37.7%。生物资产公允价值变动净损失 1.77-1.89 亿元， 资金管理收益贡献净利润 0.35-0.43 亿元。　　在手订单有望支撑 2023 年收入高增长　　2023Q2 公司实验室服务业务收入及利润持续高增长。 公司在 2023 年一季报中披露在手订单 46 亿， 参考订单的执行周期，我们认为公司 2023 年收入端有望持续高兑现。　　生物资产公允价值或影响中期成长性及盈利能力　　从净利润的拆分来看，公司净利润受到生物资产公允价值波动的较大影响。 从中国政府采购网中标数据来看， 公司主要价格波动的生物资产——食蟹猴中标价格从 2022 年 11 月 17 日的 18.4 万/只下滑至 2023 年 4 月 7 日的 17 万/只，下滑幅度约 8%。我们认为动物模型价格的波动主要与大分子临床前实验需求及投融资环境相关， 参考2022.06-2023.06数据趋势，我们推测短期食蟹猴价格可能呈现稳步下跌的趋势。 食蟹猴作为临床前动物实验的重要成本项，猴价下跌或对公司收入、净利润以及盈利能力产生明显影响。　　从收入角度看， 由于 2020 年-2022 年食蟹猴价格的快速上涨，公司在订单定价时将成本转移给了客户，因此订单价格或有明显涨幅。我们认为，随着食蟹猴价格的下跌，公司订单单价可能也会下调。考虑到公司的订单执行周期，我们认为 2024-2025 年收入端增速可能受到负面影响。 但同时，食蟹猴逐渐充足的供应可能推动公司在手订单更快速的兑现，因此我们看好公司 2023 年收入的高兑现。　　从盈利能力角度看， 参考 2020-2022 年食蟹猴涨价时公司毛利率及净利率的变化，我们认为实验室服务毛利率由于食蟹猴成本占比降低，可能有所回升，但同时需求端景气度的下滑或带来竞争加剧。因此， 我们推测 2023-2025 年毛利率可能稳中略有下滑。 实验室服务净利率或在控费、提效的基础上展现更强的韧性。　　从净利润角度来看， 我们认为生物资产公允价值的波动或对公司中期业绩产生明显扰动。 2022 年 6 月公司收购广西玮美及云南英茂两家猴厂后，公司拥有的食蟹猴数量大幅上升，进一步扩大了生物资产价格波动对净利润的扰动。参考中国政府采购网的招标数据，我们认为 2023H2 食蟹猴价格或有进一步下跌。但随着行业景气的回暖，供给端的出清，我们认为生物资产将逐渐达到供求平衡态，价格的下跌值或逐渐收窄。　　盈利预测与估值　　考虑到生物资产公允价值波动对公司成长性及盈利能力的影响，我们下调公司　　2023-2025年盈利预测。 我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为 5.81亿、 8.74亿及 11.43 亿，对应 2023-2025 年 EPS 分别为 1.08、 1.63 及 2.13 元。按 2023 年7 月 18 日收盘价对应 2023 年 35 倍 PE。参考可比公司估值及行业地位， 给予“增持”评级。　　风险提示　　新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋周豫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.99亿，根据现价换算的预测PE为14.48。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为66.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，昭衍新药（603127）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括存货/营收率增幅。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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