每日最新公司资讯研究报告

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1.昭衍新药 2.爱尔眼科

3.大族激光

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1.昭衍新药

公司发布 2019 年业绩预告，预计 2019 年实现归母净利润 1.52~1.73 亿元、扣非归母净利润 1.26~1.44 亿元，分别同比增长 40~60%、 40~60%， 业绩显著超市场预期。

存货结转，19Q4 业绩显著提速，超预期。以预告中位数计算，公司 19Q1-3、Q4 归母净利润分别同比增长 34%、 68%， Q4 业绩增速环比明显提速，主要因在于 1） 收入确认存在一定季度波动性， 19Q1-3司存货同比大幅增加 68%，主要为未结转的执行中订单， 19Q4 进入订单结转高峰； 2）公司苏州新产能于 19Q2 开始运营， 考虑到公司订单周期在 3-12 个月， 预计 2019 年业绩贡献较小， 2020 年业绩贡献将更加显著。

新产能+激励计划，护航业绩较快增长。 除了苏州新产能于 19Q2 投入运营，公司计划分别投资 8 亿、 11 亿元建设重庆、 广州新产能，持续拓展产能天花板。 另外，司于 9 月 9 日授予了首批股票期权和限制性股票，以 18 年底员工数 817 名估算，激励计划覆盖全公司近 30%的员工，覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工，在 CRO 行业人员流动性较高的背景下，增加公司人员稳定性，增强公司竞争力。 2019-2021 年业绩考核要求收入年均增长 30%以上， 要求较高充分彰显发展心。

纵横双向延伸，深挖护城河。司正沿着产业链上下游延伸，公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进；另外，公司收购了美国的 Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前 CRO司， 已经于 19 年 12 月并表。昭衍 18 年内资药企收入占比 97%，通过本次收购，昭衍将强化满足全球药企在 FDA 申请临床试验需求的能力，打开公司的成长天花板。

公司在手订单充足，随着新产能投产，业绩将持续较快增长。 考虑业绩超预期， 我们上调公司 19-21 年 EPS 预测为0.98/1.43/1.98 元（ 为 0.92/1.24/ 1.61 元）， 同比增长 46%/46%/38%，对应 19-21 年 PE 为 60/41/30 倍。

2.爱尔眼科

事件 1 月 8 日晚，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案） ， 上市公司拟以发行股份方式购买磐投资、磐茂投资合计持有的天津中视 100%股权，拟以发行股份及支付现金方式购买众生药业持有的奥理德视光 100%股权与宣城眼科医院 80%股权（该等股权对应的交易作价中的 70%部分拟由上市公司以现金方式支付），拟以发行股份方式购买李马号、尚雅丽、重庆目乐合计持有的万州爱瑞 90%股权与开州爱瑞 90%股权，该等股权的交易作价合计 186,988 万元； 同时，上市公司拟向不超过 5 名特定投资者以发行股份方式募集配套资金，募集配套资金总额不超过 71,020 万元。

评本次发行股份以购买资产的交易对价为 165,288 万元，按照发行价格 27.78 元/股计算，发行股数数量为 59498917 股；配套募集资金部分，发行价格应不低于定价基准日前 20 个交易日的 90%，发行股份数量不超过 619562245 股。 本次交易完成后（不考虑募集配套资金），陈邦将直接及间接控制上市公司合计 53.16%股权， 仍为上市公司的实际控制人。

引入知名投资基金，进一步完善医院网络，行业地位稳步提升。 天津中视是中产业投资基金管理有限公司旗下的私募投资基金磐、 磐茂投资为本次交易所设立的公司， 通过天津中视，中产业基金先从湖南爱尔中钰、南京爱尔安星、湖南亮视交银三家爱尔产业基金收购 26 家眼科医院的多数股权，后再出售给上市公司， 并锁定持有部分公司股权。此举解决了爱尔产业基金存续期限制带来的发行股份收购问题，实现了爱尔眼科、爱尔产业基金以及中产业基金的三方共赢。司通过收购爱尔产业基金旗下 26 家医院、众生药业旗下 2 家医院以及万州爱瑞与开州爱瑞， 进一步完善了公司的全国网络布局， 区域医院的协调效应进一步增强，司在眼科医疗服务领域的市占率与业务规模有望进一步得到提升。

收购 30 家眼科医院对应估值合理， 合伙人模式经营有望持续给公司带来良好贡献。 参考公告， 收购 30 家医院的合计对价约为 18.7 亿元，对应 2020 年的平均估值约为 14 倍，预计将给公司 2020 年带来备考新增净利润贡献 1.3 亿元。 除了收购众生药业所持有的奥理德视光 100%股权外，所收购其余 29 家医院均保留了一定少数股权，少数股权中基本都有医院核心医生和管理人员持股，这也有益于持续调动他们的积极性，合伙人经营模式将持续保持良好增长动力。

所收购产业基金医院正处于高速增长期，其余 4 家眼科医院质地良好，盈利能力强。 中视下属 26 家眼科医院多数在 2015 年和 2016 年成立，中位的平均运营时间在 3 年左右，根据中视的合并利润表其整体在 2018 年实现盈亏平衡，进而在 2019 年前 3 季度爆发性增长实现了净利润约 8000 万元。前三季度净利率已超过 10%，而毛利率约 40%，参考上市公司体内医院整体超过 48%的毛利率，产业基金医院盈利水平还有很大提升空间。 所收购其余 4 家眼科医院均为成熟医院，整体毛利率接近 50%，净利率超过 20%，与上市公司成熟眼科医院盈利水平相当。

公司综合实力进一步领先，持续高成长可期。 1）医院网络及医生资源独步行业公司体内+集团眼科医院超 300 家，规模远超同行；现有眼科医生超 4000 名，占全国 10 分之一以上； 2）并购基金+合伙人发展模式，新建医院及新店盈利速度快； 3）强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障，“千人计划”正推动公司整体医学实力快速提升； 4）消费升级下，视光业务等是公司的新突破口，后续增长动能充足。

预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 13.9 亿元、18.7 亿元、 24.5 亿元，同比分别增长 37.5%、 34.8%和 30.7%； 暂不考虑股本摊薄， 对应 EPS 分别为 0.45 元、 0.60 元和 0.79 元。

3.大族激光

事项公司发布业绩预告修正公告，预计 2019 年归母净利润同比下滑 58%-63%至6.64-7.22 亿元，对此我们评如下

坏账计提、汇兑损失以及部分客户订单延迟导致此次业绩下修，预计订单后续仍将顺利交付，利润将延后体现。司此次将 2019 年归母净利润指引下调至 6.36-7.22 亿元，同比下滑 58%-63%（三季报公告中指引为同比下滑 45%-55%），利润区间相比上一次指引下调 1-2 亿元。具体来，我们预计此次下调主要由三方面引起，（ 1）截至 2019Q3应收账款仍有 39 亿元，公司计提部分光伏客户的坏账损失，我们估算对利润影响金额约6000 万元；（ 2） 2019Q4 以来人民币升值导致部分汇兑损失，我们估算影响金额约 1000万元；（ 3）消费电子以及面板客户订单有所延迟，我们估算影响利润约 5000 万元。后续公司仍会进一步交付延后订单，对应利润有望顺延至 2020 年。

消费电子业务 2019 年低已过，期待 2020 年 5G 带动业务重回增长轨道。 2019 年公司消费电子业务由于 A 客户手机端创新较弱， 我们预计收入规模降至约 16 亿元。展望2020 年，一方面 5G 带动 A 客户手机销量回暖， 我们预计回升至 2 亿部左右， 此外包括中框挖孔加工、屏幕加工以及手机背板加工将提升激光设备需求；另一方面公司也将切入除手机以外的手表、 Pad 等业务。我们预计 2020 年 A 客户端收入有望提升至 26 亿左右，带动整体消费电子业务收入达 30 亿元。

其他业务2020 年显示面板以及 PCB 增幅显著，高功率业务相对稳定，新能源业务承压。 其他业务方面，（1）显示面板受益于 OLED 厂商端份额提升、光伏以及半导体业务突破，预计 2020 年收入达到 13 亿元；（2） PCB 方面受益于激光钻孔、激光直接成像等设备销量增长，带动激光产品比例提升， 我们预计 PCB 业务收入达 20 亿元；（3）高功率业务相对稳定，预计收入约 23 亿元；（4）新能源业务由于订单趋弱，预计 2020 年收入下滑至 7 亿元。整体来，受益消费电子、显示面板、 PCB 等业务带动，公司收入表现将回暖， 我们预计 2020 年整体收入达 120 亿元左右。

由于坏账计提、客户订单延后等因，相应下调公司 2019 年 EPS 预测至 0.64 元（预测为 0.75 元），维持 2020-2021 年预测不变。

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